光大证券-中国龙工-3339.HK-2022年上半年业绩点评：业绩下滑主要受行业景气与投资收益双重影响，后续有望改善-220829

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　　受行业景气与投资亏损影响，净利润出现明显下滑
　　中国龙工发布2022年中期业绩，上半年实现营业收入60.1亿人民币，同比下降26.7%；实现归母净利润1.5亿人民币，同比下降84.3%，主要由于国内工程机械行业处于下行调整期，疫情对集团上海基地的生产与经营活动产生负面影响，以及金融资产产生的净收益同比下降所致；每股收益为0.03元人民币。综合毛利率为14.7%，同比下降4.0个百分点，主要由于规模效应下降，以及原材料成本上升；净利率为2.5%，同比下降9.0个百分点。
　　挖掘机收入大幅下滑，叉车收入表现相对稳健
　　2022年上半年，公司轮式装载机实现收入28.5亿人民币，同比下降26.9%；挖掘机实现收入5.5亿人民币，同比下降56.5%，主要由于下游房地产行业投资支出增速下滑以及行业头部企业竞争加剧的影响；叉车实现收入19.5亿人民币，同比下降6.7%；压路机实现收入0.35亿人民币，同比下降34.1%；零件实现收入6.3亿人民币，同比下降29.5%。
　　工程机械市场有望出现回暖，公司海外出口仍有广阔潜力
　　我们认为，工程机械产业链仍处于调整期，销量下滑与原材料成本相对高位的双重压力对工程机械企业的盈利能力提出挑战；但在下半年国内稳增长环境下，基建与地产投资有望边际改善，工程机械国内销售有望逐步复苏；专项债资金的释放将逐渐传导至基建及地产行业，带来工程机械行业需求的复苏，公司营收有望随之回暖。出口方面，由于国内工程机械产品性价比具备巨大优势，海外出口的增长趋势仍将延续。公司积极开拓国际市场，海外市场上半年实现销售收入10.0亿人民币，同比增长39.4%。
　　维持“买入”评级
　　近期工程机械行业仍处于调整期，证券市场行情波动可能影响公司投资产品公允价值，我们随之下调公司22-24年净利润预测46.5%/33.4%/33.7%至4.8/7.7/8.8亿人民币，对应22-24年EPS分别为0.11/0.18/0.21元人民币。公司工程机械需求有望受益于稳增长政策，长期发展态势良好，海外出口空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险