国元证券-嘉亨家化-300955-2022半年报点评：疫情反复导致业绩承压，产能扩张持续推进-220828

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报报告。
　　点评：
　　疫情反复导致业绩下滑，毛利率表现稳定
　　2022H1公司实现营收4.60亿元，同比减少10.57%；归母净利润0.27亿元，同比下降28.67%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降31.19%。其中，Q2公司实现营收2.07亿元，同比下降21.25%；归母净利润0.10亿元，同比下降40.25%。报告期内营收下滑，主因系疫情反复，公司所在地福建泉州和位于上海松江的子公司上海嘉亨一度实施静态管理，对公司产能/物流/订单交付等产生不利影响。上半年公司毛利率22.81%，同比增长0.27Pct。公司销售/管理/研发费用率分别为0.69%/15.34%/2.17%，分别同比上升0.17/3.06/0.11Pct，管理费用上升主要系湖州嘉亨尚未产生效益，职工薪酬同比上升34%至281万元。公司净利率5.77%，同比下降1.46Pct。
　　化妆品业务受疫情影响有所下滑，布局未来，湖州车间产能持续扩张分业务看，化妆品实现营收2.09亿元，同比下降20.12%，主要系全资子公司上海嘉亨受疫情防控限制，产能/订单交付/业务开拓受冲击明显；塑料包装容器实现营收2.02亿元，同比增长7.89%；家庭护理产品销售收入0.38亿元。研发方面，化妆品业务公司持续开发头皮护理、皮肤修复、美白等强功效新产品配方，塑料包装领域持续推进产品轻量化及环保材料应用研究，22年1- 7月，公司新增9项专利，其中实用新型专利7项，发明专利2项。客户方面，与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作10余年，需求稳定，同时不断拓展新客户，组织客户对湖州嘉亨的考察和试产验证。
　　产能建设方面，湖州嘉亨化妆品生产车间于2022年6月开始逐步投入使用，有效缓解公司的产能制约。湖州嘉亨二期项目于6月动工建设，占地约138亩，有利于进一步提升公司一体化服务综合能力。
　　投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年公司实现营收13.08/20.02/25.76亿元，实现归母净利润1.11/1.79/2.32亿元，EPS分别为1.10/1.78/2.31元，对应PE22/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示市场竞争加剧风险，客户流失风险，疫情反复风险，原材料价格波动风险。