国盛证券-石头科技-688169-收入亮眼，业绩短期承压-220829

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　　事件：石头科技发布2022年半年报。公司22H1实现营收29.23亿元，同增24.49%；归母净利6.17亿元，同降5.40%；扣非归母净利5.88亿元，同增2.38%。其中，22Q2单季营收15.64亿元，同增26.46%；归母净利2.74亿元，同降18.66%；扣非归母净利5.88亿元，同降2.12%。考虑到Q2人民币汇率快速贬值，我们假设22H1远期外汇合同损失与22Q2基本一致。若加回远期外汇合同损失（-4307.59万元），公司22H1/22Q2归母净利同比+1.01%/-5.86%。
　　内销亮眼，外销平稳。今年来看，国内外宏观消费环境疲软，但公司22H1 &22Q2收入端仍保持20%以上增长，表现亮眼。1）内销：公司于3月底陆续发布高端旗舰全能基站扫地机G10S系列、自集尘T8系列等新品，其中高端产品G10S系列预售后快速放量。据奥维云网，Q2石头销额同增127.8%，线上份额同比+13.5pct至26.3%，居行业第二。销量来看，石头Q2线上同比+46.0%，远好于行业大盘-21.3%的销量水平。2）外销：欧洲来看，受俄乌战争&高通胀影响，22H1消费行业收入整体下滑。公司产品定位中高端且仍处扩张期，表现好于行业；美国来看，终端销售情况优于欧洲，公司Q2美国地区营收仍实现一定增长。
　　加大销售费用投入，费率端提升盈利能力短期承压。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同降2.54/2.91pct至48.20%/48.83%，主要系会计准则调整，预计同口径下毛利率降幅所窄。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率为20.4%/2.1%/7.0%/-2.5%，同比+5.6pct/-0.5pct/-1.3pct/-1.5pct。其中，销售费率大幅提升主要系公司发布新品&国内外市场进一步拓展，销售费用增加。绝对规模看，Q2销售费用3.2亿元，同增96.6%。财务费率降低主要系人民币汇率贬值带来1500万元以上汇兑损益。净利率：综合来看，公司22Q2实现净利率17.50%，同比减少9.71pct。
　　2022年股票激励计划考核目标以营收为主。公司一季报后同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过511万元，持有人为39名公司高管及核心管理人员，认购价格为50元/股。2）22年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过24.8万股，激励对象不超过479名核心员工（占总员工比例50.3%），授予价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主：以21年营收为基数，22-25年增速不低于10%/14%/18%/22%（22-25 CAGR约4%）。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年归母净利为15.9/19.9/24.7亿元，同比增速为13.7%/24.5%/24.4%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化