国元国际-农夫山泉-9633.HK-茶饮增速靓眼，业绩超出预期-220829

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　　投资要点成本管控良好，业绩超市场预期：
　　1H22公司收入166.0亿元，同比+9.4%；在较大的原材料成本压力下，公司毛利率同比-1.6%至59.3%。受疫情影响，公司上半年主动收窄广告费用等方面投入，销售费率同比-1.6%至21.8%；由于实施股权激励计划且研发费用增加，行政费率同比+0.9%至5.3%；其他收入因汇兑收益及银行存款利息收入增加，同比+96.6%至7.5亿元；实现归母净利润46.08亿元，同比+14.8%，净利润率27.8%，同比提升1.4个百分点。茶饮增速靓眼，其他主要品类增速稳健：分产品来看，2Q22消费者封闭管控对即饮包装水产生较大影响，1H22包装饮用水收入同比+4.8%至93.5亿元，占公司总收入的56.3%，同比-2.5ppt；茶饮料得益于茶π及东方树叶被越来越多消费者接受，同时疫情背景下，公司战略性的资源倾斜，收入同比+51.6%至33.1亿元，占公司总收入比重提升至约20%；期内，果汁及功能饮料收入同比分别+4.2%/+0.9%，主要是1Q22销售增长带动；其他产品收入同比-23.8%至6.45亿元，乃疫情期间资源倾斜策略所致。2H22收入望维持双位数增长，成本压力仍大：7-8月份疫情发展相对可控，且炎热天气下，利好包装饮用水及茶饮料的销售；2H22公司将延续大品项聚焦策略，全年仍有望实现双位数增长目标。PET价格目前仍在高位运行，公司现采取随行就市策略，下半年仍面临较大成本压力，但其成本管控能力已被验证，同时借助产品组合，全年净利润率望保持稳健。
　　给予“持有”评级，目标价51.5港元：我们预计公司22/23年EPS为0.70/0.84元，上调目标价至51.5港元，对应23年54倍PE，较现价有10%的涨幅空间，给予“持有”评级。