安信证券-光伏行业：从供需平衡表，论光伏EVA产业链投资机会-210708

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■EVA新产能―建设期和调试期较长。

1）设备和技术均来自海外，建设期是第一道门槛。

由于EVA粒子产线的设备大部分来自海外，比如很多设备包括压缩机、高压管都是必须定制的，因此设备的产能受限，目前交期大致在18-24个月；此外，目前EVA粒子生产技术基本来自巴塞尔、埃克森美孚等海外企业，项目开车需要海外企业指派技术人员协助。

综上，项目从开工到开车至少需要36个月。

2）工艺调试是第二道门槛。

VA含量越高，反应装置的压力越大，温度也比较高，产品是越来越粘的，如果操之过急，极易产生安全事故，所以必须慢慢调试，从生产出EVA产品到可以稳定的产出光伏级EVA粒子至少还需要1年以上的时间；因此新增产能光伏级EVA产品的释放速度比较缓慢。

■EVA存量产能―光伏级EVA生产比例受限。

目前存量EVA粒子产能主要分为巴塞尔管式、埃克森美孚釜式以及巴塞尔釜式三种技术路线。

巴塞尔管式主要以斯尔邦20万吨、扬子巴斯夫20万吨为代表，其光伏料生产比例最高，大致可以达到8-9成；埃克森美孚釜式主要以联泓新科、韩华道达尔等国产和海外企业为代表，是目前行业的主流技术，其光伏料生产比例最高约6成；巴塞尔釜式基本无法生产光伏级EVA。

由于埃克森美孚逐渐取消了技术授权，新的产能基本采用巴塞尔管式技术，但这又进一步加剧了巴塞尔管式设备的供需紧张。

■EVA需求：胶膜单平克重增长，为EVA粒子带来需求端α。

近年来随着N型电池技术的发展以及降低单W硅耗方面的诉求，硅片厚度趋于薄片化；薄片化会带来组件封装环节碎片率的增加，因此需要更高单平克重的胶膜去更好的保护电池片。

近年来随着硅片薄片化加速，胶膜单平克重持续提升。

胶膜的主要构成是EVA粒子+添加剂，其中添加剂在整个克重中的占比非常小（不到10%），因此胶膜单平克重的提升实际上就是增加了EVA粒子的需求，为EVA粒子带来了需求端的α。

■核心结论一：2021Q4光伏EVA粒子进入紧缺阶段，2022年光伏EVA粒子的供需紧张不会缓解。

2021年下半年，尤其是Q4光伏行业会迎来装机大幅提升，根据IHS的测算全球潜在需求有望达到60GW左右，而当前EVA供给最多支撑单季度42GW左右的装机水平（单季度24万吨EVA粒子供应、单W4.8g耗量、1.2容配比），因此我们预计2021Q4EVA粒子将进入紧缺阶段。

在明年全球光伏装机200GW的预期下，EVA粒子的供需缺口将至少达到2GW以上，供需紧张的基本情况不会得到太大的缓解，产品价格预计维持高位，甚至可能因需求超预期而进一步上移。

重点推荐联泓新科、东方盛虹。

核心结论二：粒子-胶膜供需缺口大于粒子-装机供需缺口，胶膜龙头保供优势凸显。

从各胶膜企业的扩产规划看，各梯队今明两年扩产规模整体上均较大。

由于产能的大幅扩张，经测算光伏EVA粒子-胶膜的供需缺口将远大于光伏EVA粒子-装机的供需缺口；福斯特、海优等胶膜龙头由于供应商范围更广泛且采购量较大等原因，保供能力将成为今明两年核心竞争力，并会持续强化。

核心结论三：龙头定价锚定毛利率，胶膜单平盈利将受益于EVA粒子涨价，龙头迎来量利齐升。

基于EVA粒子可能进入紧缺周期且龙头可以通过竞争优势解决原材料供给问题的核心假设，以及胶膜产品在终端组件成本占比较低（目前为7%左右），我们判断龙头通过锚定毛利率对产品进行定价是概率比较大的，这样的定价测算在原材料成本上升时会带来胶膜企业单平盈利的持续提升，胶膜龙头有望在粒子价格上行期迎来量利齐升，重点推荐福斯特、海优新材，建议重点关注赛伍技术■风险提示：光伏装机需求不及预期；光伏EVA粒子产量释放进度超预期。