浙商证券-嘉亨家化-300955-2022中报点评：受困疫情短期业绩承压，新产能迎来爬坡前景可期-220829

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　　投资要点
　　2022H1公司营业收入同比-10.57%，归母净利润同比-28.67%，疫情缓解、新产能落地，中长期业绩可期，维持“增持”评级。
　　公司主要工厂受困疫情，Q2业绩承压
　　1）2022年H1年公司实现营收4.6亿元（同比-10.57%），归母净利润2,653万元（同比-28.67%），扣非净利润2,520万元（同比-31.19%），由于公司重要创收工厂所在地受到疫情影响，一度实施静态管理，公司产能及业务拓展短期受到不利影响。2）Q2单季度公司实现营收2.1亿元（-21.25%），扣非净利润891.8万元（-45.65%），相比Q1，受困疫情收入及利润减损较多。
　　疫情严重影响营收，折旧影响净利润，但研发力度保持不变
　　2022H1公司实现销售费用率0.69%，同比增加0.18pcts，管理费用率13.17%，同比增加2.95pcts，研发费用率2.17%，同比提升0.11pcts，尽管受到疫情的不利影响，公司仍在不断加强自己的研发能力。2022H1净利率5.48%,同比降低1.64pcts，环比降低3.43pcts，主要受到疫情的影响和部分产品季节性的影响，公司营收下降，叠加新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出，导致净利率下降。
　　湖州嘉亨产能迎来爬坡，研发实力不断增强
　　1）湖州嘉亨化妆品生产车间投入使用，加速产能落地。2022年6月湖州嘉亨逐步投入使用，进一步提升公司的智能化生产和数字化管理水平，将有效缓解公司产能问题。二期项目也于同月开始动工建设，将有利于提高公司一体化服务的综合能力，未来公司业务订单增长趋势较为确定2）公司持续技术研发投入，2022H1新增9项专利。公司以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面，持续技术研发投入。在塑料包装领域，持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究，提升对客户创新创意设计需求服务能力，提高设计和模具开发效率，进一步提升一体化服务能力。
　　盈利预测与估值
　　公司主营业务为化妆品制造，我们预计2022-2024年公司实现收入15.07/19.31/23.72亿元，同比增29.76%/28.16%/22.81%,预计实现归母净利润1.23/1.65/2.03亿元，同比增速为26.49%/34.01%/23.24%，对应EPS为0.98/1.31/1.61元/股，对应PE为23/17/14倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，未来数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。