国金证券-康希诺生物-6185.HK-新冠疫苗增速放缓，创新品种厚积薄发在望-220829

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　　事件
　　2022年8月28日，公司发布半年报，2022上半年营收6.3亿元，同比减少69.45%；归母净利润1223.8万元，同比减少98.69%；扣非归母净利润为亏损5676.9万元。
　　点评
　　新冠：疫情放缓，注射剂型营收下降；吸入剂型全球创新，临床推进中。
　　2022年上半年，公司营收6.3亿元，同比减少69.45%。营收下降原因在于全球新冠疫苗接种率增速放缓、疫苗需求减少、疫苗产品价格调整及新冠疫苗相关存货的跌价计提。公司上半年销售费用8890万元，同比增长157.1%，为销售人员增加及加大营销推广导致。
　　公司的腺病毒载体新冠疫苗克威莎于2022年5月纳入WHO的紧急使用清单（EUL），其相对于mRNA类新冠疫苗的优势在于：1剂起效以及无需在超低温条件下运输与保存。
　　公司吸入剂型新冠疫苗，通过呼吸道黏膜免疫接种技术开发，采用雾化吸入的给药方式将疫苗雾化成微小颗粒，通过口腔吸入的方式进入呼吸道和肺部；可以激发黏膜免疫反应。这是通过肌肉注射所不能带来的、在呼吸道黏膜组织提供的额外保护。公司已完成该产品的临床Ⅰ/Ⅱ期试验，开展序贯免疫临床试验，并推进了紧急使用的申请。
　　MCV：MCV4国产独家，销售稳步推进中。2021年12月，中国首个四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗MCV4（曼海欣）在国内获批，2022年6月，曼海欣首批产品获得首批批签发。我们认为，MCV4将提速增长。公司MCV2和MCV4都已完成近20个省市的准入。
　　mRNA等其他管线：创新驱动，厚积薄发在望。公司mRNA新冠疫苗已处于临床2期，PCV13i、组分百白破等研发及其在上海临港建设的mRNA产业化基地（首期规划产能为1亿剂）皆值得密切关注。
　　盈利预测与投资建议
　　根据上半年疫情与新冠疫苗销售情况的变化，我们下调盈利预测，将公司2022/23/24年营收由20/22/25亿元，下调37.6%/17.6%/4.1%至12.5/18.2/23.5亿元；归母净利润由3.1/3.3/3.7亿元，下调207%/148%/75%至-3.27/-1.58/0.92亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内外疫情变化影响主营收入、存货减值压力和跌价等风险。