国盛证券-联影医疗-688271-医学影像国之利器，厚积薄发显露锋芒-220829

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　　医学影像设备应用广泛，国内千亿市场空间巨大。医学影像设备（CT/MR/MI/XR/RT等）广泛应用于临床诊断与治疗，相对全球成熟市场国内起步较晚，国内医学影像设备人均保有量相比发达国家仍有巨大提升空间（2020年PET/CT百万人均台数中国0.61vs美国5.73）。国内人口老龄化加剧、慢性病增加与民众健康意识提高带来配置需求的大幅增加，叠加近年来出台的从审评审批到终端配置的系列政策优待，国内医学影像设备行业有望快速扩容。2030年全球市场有望达到627亿美元（CAGR3.8%），国内市场有望达到1100亿元（CAGR7.3%）。
　　中高端市场长期进口垄断，国产品牌有望加速突围。高端医学影像设备研发技术壁垒极高，核心部件自研自产难度大，使得龙头公司一旦率先实现技术突破、产品开发、终端推广和品牌维护的完整闭环，便具备了极强的护城河。进口品牌GPS（GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗）起步早投入大领先优势明显，在国内中高端市场长期占据主导地位（2020年国内3.0T及以上MR市占率超过80%）。国产医学影像设备技术经过十余年的发展，为国产突围进口垄断提供了能力基础；近年来鼓励进口替代的系列政策为国产突围进口垄断提供了的窗口期；能够突破技术壁垒、实现核心部件自主可控与产品开发销售的头部公司，有望率先突围进口垄断并分享国内广阔市场红利。
　　率先突破核心技术壁垒，联影引领行业创新。公司在国产高端医疗设备行业起步晚、明显落后发达国家的背景下成长。十余年来持续高强度研发投入，攻克医学影像设备核心技术，实现多产品线核心部件自主可控，产品线广度厚度比肩GPS，成为全球领先的高端医疗设备供应商。公司产品已实现全球近40个国家地区的销售，入驻全国近900家三甲医院，获得终端客户的广泛认可，推出多项行业首款或国内首款，取得多项市场排名第一，获得多项发明专利及相关奖项，持续赶超进口品牌，引领行业创新。
　　掘金国内剑指海外，厚积薄发显露锋芒。目前公司产品仍以内销为主（2021年收入占比92.9%），贴合临床需求持续升级迭代，不断加速终端市场尤其公立医院的销售放量，各产品线均实现并有望保持快速增长。同时公司积极布局海外子公司，深度开发国际市场满足不同地区差异化产品需求，实现包含PET/CT/MR/CT/DR在内的全线产品外销，海外收入快速增长（2019年0.99亿元增至2021年5.11亿元），有望加速实现盈利并保持快速增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为18.1亿元、23.0亿元、29.1亿元，同比增长分别为28.0%、26.8%、26.5%，对应PE为77x、61x、48x。公司是国内医学影像设备龙头，实现核心技术突破、产品开发、终端推广和品牌塑造的完整闭环，有望持续引领行业创新实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险、疫情带来的经营风险。