国盛证券-行动教育-605098-2022H1经营受疫情影响，业务快速恢复下半年反弹可期-220829

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　　事件：2022H1疫情影响下，公司营收及归母净利润有所下滑。2022H1受上海疫情影响，公司营收同降16.7%至2.01亿元，归母净利润同降35.7%至4931万元。疫情对公司盈利能力亦造成一定影响，2022H1公司毛利率同降1.4PCTs至78.3%，销售/管理/研发费用率分别同增4.9/5.2/1.6PCTs至34.3%/20.1%/7.1%。综上，公司2022H1归母净利率同降7.2PCTs至24.5%。
　　业务快速恢复中，合同负债支撑下半年收入恢复增长。2022年5月上海疫情逐步好转后，公司导师团队前往全国低风险地区恢复线下授课，培训业务快速恢复。至2022年6月，排课率恢复至80%左右。根据公司官方公众号，公司截至2022年8月18日已完成第457期《浓缩EMBA》以及第62期《校长EMBA》的开班。截至2022年6月末，公司合同负债余额7.66亿元，同比增长11.2%，伴随公司下半年提升排课密度、消课节奏加快，有望支撑公司下半年的收入增长。
　　联络业内名师打造课程，产品结构持续丰富。公司课程内容持续丰富，2021年12月，公司携手特劳特（中国）推出《特劳特〃战略定位（行动实效方案班）》，该课程于2022年2月推出第2模块。此外，公司于2022年6月推出《税商模式》课程，助力企业打造财税、股权、商业模式深度融合的体系。通过持续的课程优化迭代以及新课程推出，公司为中小企业提供全方位的管理培训服务。
　　推出股票期权激励计划，绑定团队核心人才。公司于2022年7月推出2022年股票期权激励计划（草案），向161名激励对象（包含董事、高级管理人员4人以及核心骨干员工157人）授予262万份股票期权，占激励计划草案公告日公司股本总额的2.22%。本次激励的业绩考核目标为：1）第一个行权期：2022年度合同负债增加额达到7.00亿元或2022年度净利润达到1.72亿元；2）第二个行权期：2023年度合同负债增加额达到8.20亿元或2023年度净利润达到2.00亿元。我们认为公司此次推出股权激励计划有助于绑定团队核心人才，体现公司长期发展信心。
　　投资建议。公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后实现销售团队扩容，品牌力和用户粘性得到提升。根据公司2022中报，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至1.72/2.26/2.85亿元，（原2.02/2.51/3.08亿元），同增0.7%/31.3%/26.2%，现价对应PE 18/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。