国盛证券-视觉中国-000681-核心客户保持高粘性，元视觉平台积极探索多元发行模式-220829

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　　公司发布2022半年报。公司2022H1实现营业收入3.51亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润5487.85万元，同比下滑43.17%。单季度看，2022Q2实现营业收入1.96亿元，同比下滑2.95%，实现归母净利润2436.61万元，同比下滑55.75%。
　　重点区域客户业务受疫情影响严重，但长协客户粘性仍较高。2022H1党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为39%、27%、18%、15%，其中广告营销客户收入占比下滑3pct变动较大，主要因为该类客户多为华东区域受疫情影响较为严重。公司年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上，通过互联网平台触达长尾用户数超过200万，同比增长超过100%。公司积极调整内部组织架构，重视研发投入，研发投入同比提升14.5%，“技术+内容”护城河根基稳固。境外销售收入下滑33%，但环比去年下半年持平，公司与Getty合作较为稳定，预计海外业务将逐步企稳。
　　音视频业务保持高速增长。公司战略投资企业光厂创意（VJshi.com）2022年H1克服疫情影响销售额近7000万，同比增长近30%，考虑下半年疫情逐步恢复业务放量，预计全年有望实现40%-50%营收增长。内容供给方面，视频签约供稿人数量同比增长近70%，保障优质内容持续更新。
　　“区块链+”持续推进，元视觉平台业务进展顺利。元视觉2022年上半年实现销售收入1505万元。元视觉积极探索差异化的数字藏品发行模式，1）艺术收藏发行模式，并将数字艺术与实体收藏结合，与中国邮政、雅昌艺术合作开发个性邮品、艺术收藏打印等服务；2）公益发行模式，平台截止8月共计捐赠金额超过250万；3）营销发行模式，与出版、旅游、文博、教育等行业开展品牌营销发行的探索。5月底公司上线视觉艺术品海外交易平台Vault by 500px，目前业务模式正在探索中。目前多地出台支持数字藏品发展的政策，预计随着相关监管细则落地，拥有内容储备及运营经验的平台将受益。
　　盈利预测与估值：公司作为图片版权行业领军企业，受益版权保护和市场对优质图片素材的刚性需求，数字藏品平台极具成长性和爆发力，但短期疫情影响较严重，下调公司盈利预测至2022-2023年实现归母净利润1.5/2.6/2.8亿元，同比下滑0.4%/增长69.4%/增长9.7%（此前预计2022-2023年为2.5/3.0亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期，政策风险，海外平台进展不如预期