华金证券-派能科技-688063-业绩超市场预期，户储龙头量利齐升-220829

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　　公司业绩超市场预期：公司2022H1实现营收18.54亿元，同比+171.94%，归母净利润2.64亿元，同比+70.02%，业绩超市场预期。销售毛利率29.01%，同比-7.93pct，销售净利率14.22%，同比-8.53 pct。其中2022Q2公司实现营收10.39亿元，同比+145.08%，环比+27.64%，归母净利润1.62亿元，同比+69.76%，环比+60.40%。销售毛利率30.19%，同比-5.73 pct，环比+2.69 pct，销售净利率15.62%，同比-6.93 pct，环比+3.18 pct。
　　原材料价格传导顺利，储能电池系统量利齐升：公司2022H1储能电池系统实现营收18.38亿元，占营收比例99.17%。出货量约为1.21GWh，同比+145.45%。我们测算其单价约1.52元/Wh（不含税），单瓦时净利润约0.22元。其中Q2出货量约为0.64GWh，环比约+12%，单价约为1.61元/Wh，环比约+15%，碳酸锂等原材料的涨价传导顺利。Q2储能电池系统毛利率约为30%，单瓦时净利润约为0.25元，环比约+43%，盈利能力明显改善。
　　欧洲电力危机，公司作为户用储能龙头，有望充分受益：
　　欧洲电力危机爆发。据Wind消息，8月26日，法国明年交付的基本负荷电价达到1130欧元/兆瓦时，历史上首次超过1000欧元，日内飙涨达25%，过去一年，电价上涨了约10倍；德国同类产品在本周8月22-26日累计涨幅约为70%。高涨的电价可提升户用储能的经济效益。
　　公司作为户用储能的龙头，在欧洲市场布局深厚。公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich、意大利Energy、奥地利Neoom建立了长期稳定的合作关系。公司2022H1实现海外营收17.38亿元，占营收比例高达93.77%，有望充分受益于海外户用储能市场的爆发。
　　公司扩大产能规模，有利于解决产能瓶颈：公司2021年底已有电池系统产能3.5GWh，预计2022年底可提升至8GWh。公司于2022年7月26日发布定增募集说明书，计划在合肥市建设10GWh电芯及系统的产能规模。远期规划共18GWh，有望解决产能瓶颈。
　　投资建议：鉴于公司深耕欧洲户用储能市场，在渠道和产品认证方面具备优势，其产能快速扩张，有望受益于户储行业的高景气度。我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为8.04、18.47和24.42亿元，同比+154.3%、129.7%和32.2%，当前股价对应2023年的PE为38倍，首次推荐，给予“买入-B”评级。
　　风险提示：储能需求不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅涨价、扩产进度不及预期、疫情等其它突发事件。