东方证券-伟星股份-002003-海外业务驱动收入高增，盈利能力逆势提升-220829

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　　公司2022H1实现营业收入18.3亿，同比增长23.3%，归母净利润3.12亿，同比增长31.8%，Q2营业收入和归母净利润分别增长17.4%和28.7%，超市场预期。
　　拉链增速高于纽扣，海外增速高于国内。1）分产品来看，22H1拉链/纽扣/其他服装辅料分别实现收入10.5/7.1/0.49亿，同比增长29.2%/13.1%/81.5%。2）分地区来看，22H1国内/国外业务分别实现收入13/5.3亿，同比增长18.6%/36.8%，海外业务高增主要系公司加速推进全球化战略布局，优质客户明显增加所致。
　　盈利能力逆势提升。1）毛利率：22H1公司实现毛利率39.94%，同比增长0.33pct。其中拉链/纽扣业务毛利率分别上升1.5/1.3pct至40.3%/41.7%，国内/国际业务毛利率分别上升0.1/0.5PCT至38.5%/43.7%。2）费用率：22H1公司实现销售/管理/研发费用率6.4%/9.4%/4.2%，分别同比增长-0.5/0.2/0.2pct，整体基本持平。3）有效税率：22H1公司实现有效税率15.1%，同比增长0.9pct。4）净利率：中报公司净利润率17.1%，同比增长1.1pct。其中单Q2扣非净利率高达21%左右，创2004年以来新高。
　　在Q2国内疫情反复+海外通胀预期攀升的背景下，下游服饰等需求整体疲弱，公司能取得上述成绩实属不易，其中Q2的海外业务表现、以及盈利能力均超出市场预期。这一方面表明公司国际化战略初见成效，中高端拉链品类国产替代正在进行时，另一方面，公司加速向高端智能制造转型升级，不断提升生产管理水平，人均效率和人均效益明显提升，也有效对冲了原材料等成本上升的压力。
　　公司发布对SAB实业（越南）有限公司增资公告，董事会同意通过伟星国际（新加坡）向SAB越南增加投资6,000万美元，投资总额将增至8,000万美元。越南工业园建设已于今年7月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024年初建成投产，根据公司发展规划，越南工业园产销规模将大于孟加拉工业园，品类也更加丰富。我们认为，公司在越南的增资布局一方面能缓解逆全球化可能带来的贸易摩擦，另一方面也可能充分利用当地综合成本较低的优势提升公司全球竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们上调盈利预测，预测2022-2024年归母净利润为5.75、7.08、8.63亿元（原2022-2024为5.33、6.52、7.86亿元），每股收益分别为0.55、0.68和0.83元，参考可比公司，给予公司2022年23倍PE估值，对应目标价12.65元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等