德邦证券-快手~W-1024.HK-二季报点评：业绩稳健优于预期，有望均值回归-220829

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　　事件概要：8月24日，快手发布2Q22业绩，其中2Q22营收达217.0亿元，同比增长13.4%；经调整亏损13.1亿元，对应亏损率为6.0%，较2Q21的亏损率26.2%收窄20.2pct。
　　2Q22直播收入同比增长19.1%，超出预期。从数据看，直播MPU（月付费用户）达5420万人，同比增长21.8%，对应的ARPPU达52.7元，同比下降2.3%。整体而言，2Q22快手直播业务实现超预期增长，主要得益于1）平台自2H21以来持续强化与公会的合作，提升平台直播内容的丰富性；2）强化直播运营能力，通过创新的互动玩法及消费场景，进而实现付费用户数量的提升；3）通过算法迭代提升内容匹配、推荐的准确度。展望3Q22，直播业务的以上策略在过往季度被持续验证有效性，预计未来将继续贯彻执行。本季度直播监管对直播行业的规则变化主要着眼行业长期健康发展，针对性地限制大R、PK等，而快手大R的比例较低，直播生态结构也更加健康，因此监管对快手直播业务的影响相对较小。此外，快手通过拓展快招工等应用场景持续吸引用户，预计将继续带动MPU稳健增长。我们预计公会流水比例增长幅度较过往季度有所回落（但仍然是正增长），因此直播业务的毛利率可能逐步趋于稳定，我们预计3Q22直播业务收入有望继续维持稳健增长。
　　2Q22在线营销业务收入同比增长10.5%，超出预期。从广告业务的驱动力来看，2Q22快手总流量（DAU*人均单日使用时长）增速达38.7%，大幅高于收入增速，反映Ad load和eCPM的贡献为负，主要受宏观经济及广告主预算疲弱影响。展望3Q22，广告业务的核心驱动仍将来自总流量增长，但Ad load及eCPM的负贡献程度有望收窄。具体来看，内循环广告与电商业务增速相关，外循环广告主要面向游戏、网服、金融、传媒资讯等行业，而游戏市场景气度较低，网服、金融受监管影响尚处于调整状态，预计本季度广告业务的超预期需要依靠拓展新广告主，例如汽车、家居家装等。电商对广告业务的支撑确定性较高，此前2Q22电商业务的扰动主要受疫情对供应链、履约的影响，3-4Q22我们预计电商对内循环广告仍将提供较强支撑。总体来看，广告业务3Q22向下有一定支撑，向上存在一定弹性，对比其他同业仍然具备高增长优势。
　　2Q22其他业务收入同比提升7.1%，超出预期。2Q22电商GMV达1911.7亿，同比增长31.5%。2Q22快手继续强化生态建设，快手服务商覆盖、支持了2000多个商家，针对性扶持商户度过冷启动期。此外，快手推出回头客指数、回头客说等作为商家评估体系指标，引导商户重视售前、售中、售后服务质量，强化用户体验。快品牌方面，2Q22快品牌动销商家数量环比翻倍增长，继续推进供给侧的差异化，强化电商业务竞争壁垒。随着3Q22电商GMV疫情影响逐步消退，预计订单履约和广告投放等环节均环比大幅恢复，因此3Q22可能重新回归较高增速。
　　投资建议：我们认为当前快手相对投资价值凸显，在互联网行业大盘增速趋弱背景下，短视频流量高增速稀缺性凸显，且商业化自2H21以来推进相对谨慎，我们认为强调用户体验和社区生态的策略有利于提振中长期空间，且公司降本控费的措施行之有效，也未对用户增长、留存造成明显负面影响。维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，业务发展不及预期，监管风险，版权保护风险。