民生证券-安路科技-688107-2022年中报点评：高端产品持续突破，FPGA国产替代先锋-220829

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　　事件：安路科技8月27日发布2022年中报，22H1实现收入5.16亿元（YoY+60.48%），归母净利润0.38亿元，扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏。对应2Q22单季度，实现收入2.58亿元（YoY+50.28%，环比持平），归母净利润0.2亿元，扣非归母净利润0.05亿元，继1Q22保持单季度盈利。
　　高端产品持续突破，Q2毛利率再创新高。安路科技是国内领先的FPGA芯片供应商，目前产品线覆盖PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗等FPGA产品和配套EDA软件，并在22H1推出了面向工业和视频接口的低功耗SWIFT1系列FPSoC产品。高端产品方面，公司22H1实现了一款28nmPHOENIX系列新规格型号量产，同时积极推动包括新量产型号在内的全系列产品在行业客户的导入。随着PHOENIX等高端产品矩阵不断完善并放量，公司产品结构持续优化，2Q22单季度毛利率达到38.33%，创历史新高。目前，公司持续积极推进高性能FPGA产品、系统级FPSoC产品、车规级FPGA芯片等新产品系列研发，预计将进一步拓展产品线，不断提升市场竞争力和盈利水平。
　　 FPGA市场需求持续提升，国产替代空间广阔。FPGA因其可编程的灵活性和不断提升的电路性能，在工控、通信、汽车、数据中心、消费电子等领域广泛应用。近年来随着工控、通信基站、汽车电子、服务器、物联网等产品需求进一步扩大，FPGA芯片市场需求持续提升。根据Frost&Sullivan预测，2025年中国FPGA芯片市场规模将达到332.2亿元，2021-2025年CAGR达到17.1%。
　　而FPGA市场由于长期被Xilinx、Intel等海外厂商垄断，国产化率较低，以2021年安路科技营收规模计算，其收入规模仅占中国FPGA市场的不到5%，国产替代空间广阔。
　　保持高强度研发投入，股权激励激发团队创新活力。公司持续加大高性能、大容量FPGA芯片和可编程系统级芯片等项目研发投入，扩大研发团队规模。
　　22H1公司合计研发投入1.48亿元，同比增长42.22%，占营收比重28.67%，随着收入规模快速增长而略有降低。截至2022年6月30日，公司研发人员达到285人，占员工总数80%，硕博学历占比55%。同时公司实施了2022年限制性股票激励计划，5月24日以22.27元/股的授予价格向172名核心技术及业务人员授予320万股限制性股票，有效激励团队，激发员工创新活力。
　　投资建议：预计公司22-24年营收分别为11.6亿元、16.35亿元和21.21亿元，对应当前市值的PS分别为22/15/12倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险。