东方证券-力诺特玻-301188-2022年中报点评：海外/疫情影响业绩，募投产能H2加速释放-220829

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　　海外需求疲弱叠加运输不畅，业绩增速放缓。2022H1，公司营收/归母净利润3.75亿元/6174万元，YoY-11%/+0.3%，相比较22Q1业绩增速（YoY+28%），明显放缓。我们认为主营业务耐热和电光源玻璃板块（22H1两者收入占比合计57%）下滑拖累，上述两项业务收入H1分别YoY-19%/-60%。这两项业务的相当部分终端客户在欧洲发达国家，由于欧洲受能源价格上涨和通胀影响，购买力和需求都出现疲弱状态。此外，受俄乌冲突影响，耐热玻璃的运输方式从火车改为海运，由于船期预定相对紧张，确认收入节奏放缓，也对业绩确认造成一定的负面影响。存货中，库存商品有4660万元的同比增加。
　　高毛利业务药玻板块持续增长，成为拉动业绩的重要贡献力量。报告期内，药用玻璃板块收入1.54亿元，YoY+10%。相比较去年同期72%增速有所放缓，我们判断主要受疫情反复影响。药玻板块报告期毛利率27%，同比提高了0.8pct。由于原材料和燃料成本同比有所增加，我们认为中硼硅管制瓶收入占比提升是毛利率提升主要原因。此外，对同比业绩正向贡献的还有投资收益和财务费用两个因素，主要因为募投资金尚未使用完毕，购买银行理财产品产生的收益。由于中硼硅管制瓶的募投产能5月底才投产，考虑到烤窑以及调试需要时间，中硼硅管制瓶产能实际在22H2才会开始释放，对22H2的管制瓶收入提速将有明显推动。
　　募投产能持续推进，产能达产为未来业绩释放打下扎实基础。公司公告，2022H1投入1.4亿元用于建设募投项目，截止2022年年中，累计投入2.6亿用于募投项目建设。按照计划，中硼硅药玻扩产项目将在22年底达产。但由于疫情影响，进口设备的采购和运输有所滞后，我们预计中硼硅药玻扩产将在23H1达产。此外，使用超募资金建设的项目也已顺利达产，包括全电智能药用玻璃（低硼硅拉管）项目已于7月份点火，轻量薄壁高档药用玻璃瓶（模制瓶）项目也已于8月24日点火。
　　盈利预测与投资建议
　　下修22-24年EPS至0.58/0.89/1.26元（前值0.74/1.11/1.33元），对三项业务收入/毛利率做了不同调整。参考上一篇报告估值方法，我们依然认可给予公司超越行业平均估值30%溢价，22年29XPE，对应目标价16.82元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　募投项目进展低于预期/原材料成本上涨超预期/海外需求疲弱超预期