浙商证券-中国汽研-601965-2022年中报点评：Q2技术服务业务同比+32.5%，扣非净利润同比+30%-220829

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　　事件公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营收13.4亿元，同比下降25.6%；归母净利润3.0亿元，同比增长14.1%。22Q2公司实现营收7.8亿元，同比下降18.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长17.5%。
　　投资要点收入：22Q2技术服务业务同比+32.5%，为近一年新高22Q2公司收入7.8亿元，同比下降18.9%，其中技术服务业务收入6.4亿元，同比增长32.5%，装备制造业务收入1.4亿元，同比下降70.3%。技术服务业务收入增速达32.5%为近一年新高，主要原因是非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务同比提升较快。装备制造业务收入同比降幅较大主要原因是工程车终端需求继续萎靡。
　　盈利：Q2毛利率维持高位，扣非净利润同比+30%22Q2毛利率达42.6%，同比+12.9pct，环比-2.6pct，同比增幅较高主要是高盈利的技术服务业务占比提升所致，22Q2技术服务业务收入占比81.6%，21Q2/22Q1占比分别为50%/90%，环比有所下降预计亦是业务结构变化所致。22Q2期间费用率为15.5%，同比+3.3pct，环比-1.6pct，同比增加主要是由于收入下降费用率有所提升同时研发投入持续加大以及管理人员薪酬提升，最终净利率同比+6.8pct，扣非后归母净利润同比+30%。
　　拥抱变革时代，扩充新能源车和智能网联检测产能2021年11月公司与苏州高新区签订《投资合作协议》，拟投资20亿元建设中国汽研华东基地，该基地主要建设新能源车和智能网联汽车研发测试和检测能力，内容包括新能源汽车整车和三电研发测试能力以及车载软件、智能座舱、无线通信、电气架构等检测能力。项目建成后将全面提升公司在核心汽车产业集群华东地区的技术服务实力，满足新能源车和智能网联检测业务需求。
　　盈利预测及估值公司是汽车法规性检测稀缺标的，获得政府全面授权的国内六大汽车检测中心之一，拥有领先同行的优质资产和设备。汽车平台化造车使车型换代周期缩短，新车数量和推出速度较以前大幅提升，法规性检测将受益；同时，排放标准趋严和汽车品质要求的提升带来的检测项目和研发性检测需求的增长，电动智能化的进程将加速智能网联检测需求的释放，公司将全面受益于电动智能化时代。考虑专用车景气持续走弱，调整公司22-24年公司归母净利润为7.5、8.6、9.9亿元（前值为7.8/8.9/10.3亿元），对应当前PE 19X、17X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智能网联政策落地不及预期、智能网联渗透不及预期、创新业务不及预期等