浙商证券-泉峰控股-2285.HK-半年报点评：OPE锂电化逆势而为，从1到N尽显龙头实力-220829

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　　业绩速览：
　　1）22H1收入10.02亿美元（+15.33%），按照当地货币收入口径，同比增长17.20%；其中，自主品牌收入保持20.10%高速增长。
　　2）经调整净利润0.74亿美元（+2.1%），经调整净利率7.34%，同比提升1.46pct；core earnings 0.84亿美元，yoy28.1%。
　　3）成本&费用端：在上半年原材料仍维持高位的情况下，毛利率28.95%，同比提升0.05pct；期间费用率18.19%/-0.79pct，主要系销售费率（10.12%/-0.98pct）下降所致；总体呈现毛利率提升和费用率改善趋势。
　　OPE成绩亮眼，锂电化逆势而为
　　1）园林工具（OPE）22H1收入5.96亿美元，yoy43.92%，收入占比提升至59.47%。再次表明大功率锂电OPE迭代燃油动力的强逻辑。
　　2）电动工具（PT）22H1收入4.01亿美元，yoy-11.05%，主要系市场需求受到较大宏观环境影响，导致客户收缩库存所致。下半年伴随泉峰新产品推出&深化渠道合作，预计降幅收窄。
　　除欧洲ODM受到一定影响外，其他区域均维持快速成长
　　1）北美收入6.96亿美元，yoy21.57%，北美为基本盘，业务占比高，在不利消费环境下仍保持快速增长。
　　2）欧洲收入1.99亿美元，以当地货币计yoy-3.4%；其中欧洲OBM业务增长31.3%（当地货币计），销售结构逐步优化。
　　3）中国收入0.65亿美元，yoy6.44%；去掉汇率因素，yoy7.9%。
　　4）其他区域收入0.42亿美元，yoy54.04%，区域开拓顺利。
　　从大功率锂电OPE到强动力锂电工具，从EGO到FLEX、SKIL
　　1）EGO品牌持续创新，上半年推出①EGOPOWER+ 52英寸Z6零转向骑乘式割草机，采用Peak Power？+技术，且最多可搭载六块EGO 56VARCLithium？电池，所有产品均可共享该电池平台，为全球首个可兼容电池平台骑乘式割草机。②自动感应打草机，采用Line IQ？自动感应放线技术，实现16英寸连续切割，持续高性能不中断作业，同时搭载专利技术POWERLOAD？，可实现自动缠绕割草线。
　　2）FLEX品牌推出24V软包电池，性能优于圆柱电池，可以在Pro需求场景释放超强持久动力；此外，还推出STACKPACKTM联锁存储系统，快速连接互锁，确保工具从车库or车间到工作现场的安全运输和存储。我们认为，通过电池升级、存储系统提升等举措，公司正积极将FLEX这一德国百年专业级（Pro）品牌焕发新生机。
　　3）SKIL品牌推出首款无绳后把手圆锯——SKILPWRCORE 20 XP系列，主打高端客户，该产品沿袭SKIL专业级（Pro）圆锯技术，采用无刷电机和锂电池，而一般圆锯类产品同样需要高动力，很难做到锂电无绳化。该款产品充分证明公司领先行业的三电技术，我们对公司研发出更多大动力专业级工具充满期待。
　　此外，公司在北京成立新研究中心，吸引顶尖的电子及软件工程人才支持产品开发。预计伴随更多高精尖电子及软件工程人才加入，公司有望在高动力锂电化、乃至后续智能化上，为市场提供更多的好产品。
　　盈利预测与估值
　　预计下半年电动工具伴随新产品推出大概率会有增长修复，同时下半年汇率、成本和海运费均有边际改善预期。预计公司2022-2024年实现营业收入20.48/26.51/35.06亿美元，同比增长16.52%/29.43%/32.24%，实现归母净利润1.63/2.38/3.45亿美元，同比增长12.48%/46.29%/45.09%。现价对应PE为13.48/9.22/6.35倍，我们认为泉峰控股作为全球运营的园林工具和电动工具品牌龙头，高质量增长将驱动公司动态市盈率修复至25 X，继续强调“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响出货、海外需求不及预期。