太平洋证券-天坛生物-600161-永安血制已正式投产，收购西安回天，新添一张血制品牌照-220829

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　　le_Summary]事件：公司发布2022年半年度报告，预计2022年上半年实现收入18.91亿元（+4.37%），归母净利润3.85亿元（+14.27%），扣非归母净利润3.74亿元（12.85%），与之前发布的业绩预告一致。
　　Q2业绩增长超预期。归母净利润增速快于收入增速，主要有2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响。
　　同比口径的利润增速，可以参考利润总额口径。Q1收入下滑与Q2收入快速增长情况并存，预计与公司终端发货确认收入时间点有关，以及部分重点区域疫情影响减小，整体来看行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。公司目前在采浆站58家，上半年采浆量1015吨，同比+16%。结合2021年采浆量情况，预计2022年血制品整体供给保持良好的增长。
　　收购西安回天，新添一张血制品牌照。公司8月1日公告，拟现金出资不超过6497.63万元收购山东泰邦持有的西安回天35%股权，西安回天整体估值1.86亿元；收购完成后向西安回天现金增资不超过14674.30万元，增资估值在收购及增资完成后，天坛生物共持有西安回天63.70%股权。天坛收购西安回天，将积极推进西安回天的恢复生产相关工作，力争早日进入正常生产经营状态。收购西安回天后，公司新添一张血制品牌照，以西安回天为平台，将积极布局陕西省血液制品业务，未来有望在陕西获取更多浆站。
　　公司浆量成长逻辑持续兑现中。“并购+新建”两条腿并行，天坛生物22年新设8个浆站，22年新获批8个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为82家。浆站持续获批，进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，收购西安回天，“并购+新建”两条腿并行，市场份额进一步提升，采浆量具备持续成长性。
　　品种不断完善，吨浆利润提升逻辑兑现中。人凝血因子Ⅷ已获批，22年8月年永安血制已正式投产，产能释放以及新产品的投产，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原等提交上市注册申请，将于2023年内获批上市。
　　投资建议：目前估值330亿元左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.65亿元、10.64亿元和13.14亿元，对应PE分别为43X/35X/28X倍，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险，并购风险，西安回天生产恢复不及预期风险。