浙商证券-海伦司-9869.HK-2022中报点评：乘社零恢复之东风，酒馆龙头复苏在即-220828

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　　投资要点
　　2022H1公司营业收入同比+0.6%，业绩承压，考虑到疫情影响消散在即，公司业绩有望触底反弹，给予“买入”评级。
　　受累疫情黑天鹤，2022H1公司业绩承压
　　2022H1全国多地疫情打击下，公司业绩承压。2022H1公司实现营收8.73亿元（同比+0.6%），实现归母净利润-3.04亿元，其中以权益结算股份支付1.03亿元，酒馆优化及调整亏损1.02亿元，实现经调整净利润-1.00亿元（去年同期0.81亿元）。
　　总量角度费用率有所上升，店均角度精细化管理成效逐现
　　总量角度，2022H1公司原材料及消耗品占收入比重同比+2.65pcts，主要源于营销力度的加大，雇员福利及人力开支占收入比重同比+7.65pcts、折旧相关费用占收入比重同比+14.79%。主要源于门店数量的扩张。店均角度，2022H1公司店均原材料成本35.11万元（同比-39.2%）,店均雇员福利及人力开支44.92万元（同比-32.0%），店均营销及推广费用2.01万元（同比44.3%），店均数据的优化源于公司的精细化管理。
　　迭代现有门店模式，乘社零恢复东风酒馆龙头复苏在即
　　1）抓住疫情机遇逆势开新店，挖掘下沉市场探索单店新模式。2022H1公司净新增酒馆64家至846家，其中一线/二线/三线分别净增6/-6/64家，已覆盖26个省级行政区和167个城市。公司积极开拓门店新模式，主打“小酒馆+大排档”的海伦司·越已于湖北利川、监利陆续开张，旨在测试下沉市场韧性的同时，最大化挖掘单店收益空间。2）社零餐饮恢复好于预期，看好酒馆赛道龙头优先复苏。7月餐饮社零同比降幅仅1.5%、几乎回正，此次疫情冲击餐饮增速几乎回正仅用时5个月。与之相比，2020年时首轮疫情冲击餐饮恢复用时10个月，餐饮复苏快于预期。我们看好餐饮成瘾型细分赛道小酒馆龙头优先复苏。
　　盈利预测与估值
　　受益疫情窗口期，公司仍处于店面扩张、效率上升和品牌向上三者共振阶段。卡位时代性机遇，运营模式高度标准化。预计2022-2024年公司净利润分别为1.67/5.12/9.35亿元，2023-2024年同比增长206%/83%；对应PE分别为88/29/16倍，考虑到海伦司行业好、增速高，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、疫情反复风险、政策风险等。