天风证券-龙源电力-0916.HK-补贴加速发放，公司现金流和盈利能力有望改善-220829

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　　事件：2022年上半年实现收入216.62亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润43.33亿元，同比下降17.5%。
　　点评
　　公司6月末装机已达29GW，上半年争取开发指标5.7GW
　　2022年上半年，公司新增自建项目控股装机容量129.75兆瓦，其中风电项目54.00兆瓦，光伏项目75.75兆瓦；通过资产重组并购新增风电控股装机容量1,989.60兆瓦，并购光伏控股装机容量10.00兆瓦。截至2022年6月末，公司控股装机容量达到28.8GW，其中风电25.7GW，火电1.88GW，光伏等其他可再生1.24GW。公司加快获取优质资源，上半年公司累积新签订开发协议16.49GW，通过竞配及其他方式争取开发指标容量3.98GW（其中风电2.65GW、光伏1.33GW），分布式光伏备案1.73GW。
　　售电、煤炭销售收入双增长，22H1收入同比+12%
　　电量方面，公司上半年累计完成发电量363.05亿千瓦时，同比增长9.66%，其中风电302.16亿千瓦时，同比增长10.25%，主要系装机容量同比增长、管理质量提升以及风资源下降；火电52.71亿千瓦时，同比增长0.23%；光伏等其他可再生8.18亿千瓦时，同比增长86.02%。电价方面，风电平均上网电价486元/兆瓦时（不含增值税），同比减少8元/兆瓦时，火电平均上网电价423元/兆瓦时（不含增值税），同比增加84元/兆瓦时。叠加2022年上半年煤炭销售收入同比增加16.85亿元至42.37亿元，2022年上半年实现收入216.62亿元，同比增长11.7%。
　　收到国家拨付的新能源补贴款，公司现金状况有所改善
　　2022年上半年，公司经营利润为81.96亿元，同比下降10.5%。分板块来看，上半年公司风电分部经营利润为79.73亿元，同比下降10.4%，主要系风电售电等营业收入增长少于折旧摊销费及员工成本的增加；火电分部经营利润为3.08亿元；其他分部经营利润为0.62亿元。财务费用方面，2022H1财务费用净额为17.76亿元，同比下降2.7%。综合来看，上半年公司实现归母净利润43.33亿元，同比下降17.5%。此外，上半年公司收到国家拨付的新能源补贴款，现金状况有所改善，截至2022年6月末公司持有银行存款及现金为148.26亿元，比2021年末增加109.13亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司上半年业绩及目前项目储备情况，预计2022-2024年归母净利润为75、88、97亿元，对应PE为15、12、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险