东方证券-五洲新春-603667-疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长-220828

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　　事件：公司发布中报。22H1实现营收17.23亿元(+44.12%)，归母净利0.92亿元(+10.22%)，扣非归母净利0.76亿元(+6.05%)。Q2单季度实现营收8.41亿元(+30.68%)，归母净利0.52亿元(+3.07%)，扣非归母净利0.40亿元(-8.69%)。
　　 2022H1归母净利同比增长10.22%，成本上涨致盈利承压。分业务看，轴承产品实现营收9.93亿元(+71.82%)，其中成品轴承+142.63%，套圈+28.79%，风电滚子+84.1%；汽车零部件业务营收同比+4.96%，其中汽车安全件同比+18.79%；家用空调和汽车空调管路件业务+25.09%，因铜铝涨价毛利率有所下降。22H1利润增速不及营收端，或系主要原辅材料以及电、气、油等能源价格大幅上涨，毛利率有所下滑(17.33%/-3.05pct)所致。公司费用率(10.81%/-0.74pct)、资产减值损失和其他收益有所优化，在毛利率下滑情况下，销售净利率仅下降1.87pct至5.51%。
　　 Q2单季度环比改善明显，疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长。
　　Q2单季度营收为8.41亿元，环比-4.70%；归母净利为0.52亿元，环比+29.53%；毛利率为17.42%，环比+0.18pct；销售净利率为6.53%，环比+2.00pct。期末应收票据及账款为9.87亿元(+38.65%)，存货为9.35亿元(+33.91%)。Q2环比数据和前瞻性指标向好，下半年业绩高速增长可期。
　　轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收购FLT实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升4倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。
　　我们维持预测公司22-24年归母净利分别为2.2、3.1、4.0亿元，由于股本数目增加，对应EPS分别为0.67、0.94、1.22元，参考可比公司22年平均34倍PE，对应目标价为22.78元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期;新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。