国海证券-法拉利-RACE.US-2022H1业绩点评：上半年收入增长可观，产品矩阵持续扩张-220829

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　　事件:法拉利（RACE.N）发布公告：2022H1公司营业收入24.77亿欧元，同比上升21.1%；净利润4.90亿欧元，同比上升19.0%；毛利率48.85%，较去年同期下降3.2pct。
　　 2022H1法拉利实现收入24.77亿欧元，同比增21.1%。1）整车收入21.12亿欧元，同比增21.7%，占85.3%，+0.4pct。引擎收入0.90亿欧元，同比下滑13.2%，占3.2%，-1.2pct。赞助收入2.27亿欧元，同比增24.5%，占9.1%，+0.3pct。
　　品牌实力强，收入增长可观。1）主营业务整车销售方面，2022H1共卖出6,706辆，较去年同期增1,250辆，上升22.9%。其中，83%为纯燃油车型、17%为混动车型。销量增长推动整车收入同比增21.7%。2）引擎收入因与玛莎拉蒂引擎销售合同即将于2023年到期，下降13.2%至0.78亿欧元。3）F1排名提升推动赞助收入增长24.5%至2.26亿欧元。
　　宏观冲击下成本上升，收入增速高于研发投入增速。1）以成本涨价、运营成本提高为主的工业成本上升，导致2022H1营业成本占收入比同期提高3.2%。2）2022H1销售与管理费用占收入比为7.5%，同期增0.3%，波动较小。3）持续创新+产品扩张战略下，折旧费用上升导致2022H1研发费用增加0.12亿欧元，同比增加3.4%。得益于营收增长，研发费用占总收入比下降2.6%至15.4%。
　　产品线向实用性拓宽后，大中华地区销量增长明显。欧非中东、美洲、大中华、其余亚太4地区2022H1整车销量同期分别增长12%、22%、79%、35%，大中华地区增长加速，占总销量比由6.6%提升至9.6%。
　　未来将进一步拓宽产品线，重心向电动车型转移1）发布15款新车型，价格最高、次高的复刻、特别款车型产量平均将分别占总产量约5%、10%。2）首款SUV将于2022年9月发布，占年均交付量约20%。3）首款全电动车型将于2025年发布，2026年产品结构将为40%内燃机+60%电动/混动。
　　盈利预测和投资评级：我们预计，2022-2024年法拉利营业收入将分别是47、53、57亿欧元，归母净利润分别是9、10、11亿欧元，每股收益分别是4.8、5.4、5.8欧元，按照2022年8月27日收盘价207美元，对应2022-2024年PE分别为42、38、35倍。作为增长、盈利稳定且即将发售新品类车型的奢侈品牌，具备投资价值，2022年目标价215美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险：国际形势变动，高净值人群财富受影响风险；行业竞争风险：行业竞争加剧，新品牌加入打乱竞争格局风险；品牌价值风险：消费者偏好转变，品牌价值降低风险；赛事排名风险：　F1赛事排名下跌风险；规模风险：低销量策略难以支持高额研发风险；供应链风险：部分独家供应商无法交货风险；研究方法风险：法拉利与其他汽车品牌并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。