华金证券-大地熊-688077-盈利能力稳步提升，重视研发未来可期-220826

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　　事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收10.70亿元，同比增长47.86%，归母净利润1.13亿元，同比增长69.87%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长86.85%，EPS为1.41元/股。公司Q2实现营收/归母净利润5.96 /0.61亿元，环比增长25.68%/16.33%。公司业绩符合预期。
　　核心业务盈利能力稳步提升：公司业绩增长主要由于包头公司、宁国公司产能释放，同时受益于下游行业的快速发展，公司上半年实现量价齐升。上半年公司毛利率为11.78%，较去年同期提升2.23%，而北方稀土金属镨钕上半年挂牌价均价同比/环比上涨56.73%/22.00%，公司能够传导原材料涨价并提升毛利率，体现公司产品竞争力明显提升。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用较去年同期分别变化-0.16/-0.15/+0.95pcts，费用比率稳定可控。
　　产能扩张迅速，2022-2025年CAGR达35.12%：公司2021年共有6000吨钕铁硼毛坯产能，根据公司投资者交流纪要回答，公司2022年末总产能将达到8000-10000吨，2025年总产能计划达到20000吨以上。
　　重视研发投入，掌握核心技术：公司目前拥有涵盖磁体制备、机械加工、表面防护和再生制造等多个方面的烧结钕铁硼磁体生产全过程核心技术体系，参与制定国家标准11项、行业标准2项、团体标准2项取得发明专利授权60项。上半年公司研发费用较上期同比增长74.55%，核心技术持续进步，产品制备方面，无重稀土48SH磁体和52H磁体初步开发完成，低重稀土产品中的重稀土使用量平均降幅2%；晶界扩散磁体的重稀土利用效率进一步提升，单位重稀土扩散源的矫顽力提升幅度提高5%以上。镀层工艺方面，采用磁控溅射镀膜技术使涂镀层耐盐雾试验时间平均提高12小时以上，防腐蚀能力进一步增强。钕铁硼回收方面，优化生产加工过程中粉状废料的回收再利用技术，粉料回收利用率达到80%以上，回收再生制备的磁体主要性能达到了正常磁体的98%以上。
　　投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为2.55、5.03和7.65元。净资产收益率分别为16.5%、24.8%和27.7%，首次覆盖给予增持-B建议。
　　风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上涨、稀土磁材价格持续下跌、汇率大幅波动、市场竞争加剧、疫情影响公司生产经营。