国海证券-雅迪控股-1585.HK-2022H1业绩点评：产品结构改善提升利润，收购+配售布局长远-220829

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　　事件
　　公司发布中期业绩，2022H1收入同比增长13.6%至140.6亿元；归母净利润8.99亿元，同比增长52.6%；毛利率17.9%，同比去年14.9%提升3pcts。电动两轮车销量共计614万辆，同比下降6.1%。
　　投资要点
　　利润增长超预期。收入增长主要源于单车出厂价格的上涨，电动踏板车和电动自行车（不含电池、充电器）的出厂均价由去年同期的1764/1123元/辆分别提升至报告期内的1817/1442元/辆。利润提升得益于出厂价上涨、产品结构改善、毛利率提升等多种因素，公司主推的高利润车型冠能2.0及3.0、领跑系列的销量占比已提升至40%，较去年冠能系列24%的销量占比有明显提升。毛利率提升得益于产品结构的改善和出厂价格上涨两方面。销量同比6.1%小幅下滑，推测是上半年受到上海和华东地区的疫情影响；随着疫情得到控制，公司生产和销售情况逐步恢复，我们预计公司全年销量同比去年有望实现正增长。
　　全资收购南都华宇，加强电池自供能力。报告期内2022年1月4日，雅迪控股完成收购界首市南都华宇电源有限公司以及浙江长兴南都电源有限公司70%股权，代价总共为3.115亿元。报告期后于2022年8月19日，雅迪控股统一收购目标公司余下30%股权，代价为1.335亿元。收购事项完成后，目标公司将成为雅迪控股的间接全资附属公司。雅迪通过该收购行为，加强电池的自供能力，报告期内实现了外销3.42亿元，成为新的利润增长点。
　　配售事项落地，海外布局提速：公司配售事项已于2022年5月31日完成。配售事项所得款项净额约为8.57亿港元。公司拟将该所得款项用于建设海外研发中心、工厂、分销网络以及潜在并购及收购，以扩展其海外业务。本次配售有助于公司拓展海外市场，打开海外市场的销量空间和销售渠道。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是331.3/381.2/436.0亿元，归母净利润分别是21.5/28.1/34.3亿元，对应EPS为0.70/0.92/1.12元，对应PE分别为19.2/14.7/12.0X。给予2022年目标PE25X，目标价上调至20.0港元。目标价上调主因是公司盈利情况超预期，该趋势在下半年有望延续；预计公司电动两轮车产品于2022年仍能实现销量同比正增长。雅迪控股作为行业龙头，具有全球化潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行，需求不足风险；产品降价，产品结构改善不及预期的风险；新国标不严格执行风险；供应链涨价风险；疫情导致生产停工风险；海外市场拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。