浙商证券-华致酒行-300755-22H1业绩点评报告：疫情下Q2利润不及预期，业绩有望迎来底部反转-220828

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　　事件：2022Q2公司收入18.21亿（13.75%）；归母净利润0.72亿（-59.01%）；扣非归母净利润0.69亿（-59.03%）。
　　疫情影响下Q2净利润不及预期，门店稳步拓展为后续发展奠定基础我们认为22Q2公司净利润表现不及预期，主因公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高，部分名酒毛利率有所下降；精品酒促销力度加大，导致精品酒毛利率同比下降：
　　①精品酒方面：受北京、上海、山东、河南、江苏、广东等重要市场疫情封控+物流受阻严重，餐饮行业和社交活动受到较大影响，导致高毛利精品酒动销表现不及预期，同时公司向终端提供较多费用支持，导致毛利率同比下降。
　　②名酒方面：疫情下高端名酒抗压性显现，收入占比从此前的60%+提升至70%+，但毛利同比略下降。
　　另外，渠道方面：稳步推进连锁门店及零售网点全国布局。公司上半年签约门店数量超100家（22H2公司有望继续新增100+专卖店），分销能力不断提升；3W个终端网点保持高质量发展；电商占比提升至5-6个百分点，整体表现稳定向好。
　　期间费用率管控较好，盈利端短暂承压22Q2公司毛利率、净利率同比变动-10.38、-7.14个百分点至13.47%、3.99%，主因结构变化叠加产品毛利下降。期间费用率同比下降0.96个百分点至9.15%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.73、-0.16、-0.08个百分点至6.95%、2.12%、0.09%；经营性现金流同比下降61.12%至2.43亿元。
　　疫情期间公司提前布局回补消费，看好业绩底部反转逻辑
　　虽22Q2公司经营受疫情影响明显，但公司在以下方面多措并举，有望通过加强精品酒销售实现22H2业绩弹性释放：
　　①精品酒方面：进一步完善产品结构，加大精品酒市场推广力度。公司在酒厂大力支持下顺利完成古井贡酒1818、虎头汾酒重磅升级；与酒鬼酒“久酿成金，馥郁奇香”战略合作暨金酒鬼产品发布会成功举行，共同推进产品结构调整和营销渠道优化变革；荷花酒推出新品红莲老荷花及“青花系列”荷花·青10、荷花·青20，发力团购渠道。另外，公司通过举办品鉴会、赞助高尔夫联赛等动销活动，积极探索圈层营销，提前布局中秋、国庆销售旺季。
　　②名酒方面：22H1公司预付款同比提升显示拿货能力持续提升，名酒矩阵有望持续丰富；
　　③渠道方面：公司上半年共计招聘738名员工，华东地区网格细化程度得到显著优化，中西部地区网点覆盖率得到明显提升，在“700项目”加持下，公司营销网络体系辐射范围进一步扩大，为后续发展奠定基础。
　　盈利预测及估值考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制产品放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计2021~2023年公司收入增速分别为34.8%、29.7%、24.3%；净利润增速分别为4.9%、34.3%、28.6%；EPS分别为1.7、2.3、2.9元/股；PE分别为19、14、11倍，给予增持评级。
　　催化剂：经济增速上行；白酒需求恢复超预期。
　　风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。