光大证券-科沃斯-603486-2022年中报点评：Q2业绩增速放缓，品类竞争更为明显-220829

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　　事件：
　　公司发布2022年中报：公司实现营业收入68.2亿元，YoY+27%；归母净利润8.8亿元，YoY+3%。2Q22公司实现营业收入36.2亿元，YoY+16%；归母净利润4.5亿元，YoY-12%。剔除股份支付费用影响后，22H1公司归母净利润10.2亿元（yoy+15%）。
　　点评：
　　收入增速放缓，品类竞争激烈，海外增长喜人。分产品看，22H1科沃斯品牌机器人收入35.0亿元（yoy+34%），添可品牌生活电器收入29.5亿元（yoy+45%），两大自有品牌收入占比达到94.5%（相较21年提升4pcts）。两大品类的增长都趋于放缓，21H1/21H2/22H1科沃斯品牌收入增长为+70%/+52%/+34%，同期添可品牌收入增速为+817%/+199%/+45%。具体来看：1）科沃斯品牌：在X1平台基础上推出T10系列产品，进一步延展价格带。据奥维云网，22Q1/22Q2科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比增速分别为-6%/-9%、-40%/-35%，销量增长乏力的背后是消费预期较弱+全行业价格上行。头部品牌竞争更为明显，22年6月科沃斯品牌销售额占比37.1%（相较21年-6.2pcts），同期石头、云鲸、追觅的份额有不同程度上升（奥维云网）；2）添可品牌：22H1添可芙万系列合计出货量109万台（yoy+49%），品牌的收入增长主要由销量驱动而非全行业提价，洗地机的品类渗透因此更为良性。据奥维云网，22Q1/22Q2添可洗地机线上零售额、零售量同比分别为30%/15%、17%/13%；市场竞争方面，22年6月添可品牌销售额占比59.6%，相比21全年水平下滑10个百分点（同期追觅、小米、米博市场份额有所提升），但环比22年3月提升8.4个百分点，预计618费用投入加大拉动市场份额回升。
　　分地区看，22H1公司海外业务增长势头喜人，科沃斯品牌海外收入同比增长17%，添可品牌海外收入同比增长16%，占各自收入比重分别达到27%和28%。
　　销售费用支出持续增加，上半年净利率同比下滑2.9pcts。22H1公司毛利率51.0%（YoY +0.7pcts），其中2Q22毛利率52.3%（YoY-0.5pcts），产品均价提升（自主品牌占比上升+产品结构优化）对冲原材料价格上涨的成本压力。从费用投入来看，1Q22以及2Q22的销售费用率分别YoY+4.4pcts、YoY+5.0pcts，品牌竞争加剧使得营销费用的投入更为刚性。22H1研发费用率达到5.2%（YoY+1.4pcts），公司对研发保持持续高投入；由于股权激励支付费用增加，上半年管理费用率同比上升+0.4个百分点。22H1公司归母净利率12.4%（21全年为15.4%），同比下滑2.9个百分点，其中2Q22归母净利率同比-4.0pcts。资产负债表方面，2Q22末公司自有资金41.9亿元，占总资产比例达到37%，经营安全垫充分。22H1经营性现金流净额为5.2亿元，同比+47%，经营质量优异。
　　盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复削弱居民消费能力，以及扫地/洗地机市场竞争趋于激烈（费用投入可能更为刚性），下调公司2022-2024年净利润至20.9/23.6/27.4亿元（较前次预测下调17%/22%/27%），现价对应PE为23/20/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。