安信证券-大亚圣象-000910-22Q2盈利水平环比改善，期待后续经营逐步向好-220829

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　　■事件：大亚圣象发布2022年半年报。2022H1公司实现营收33.28亿元，同比下降6.60%；归母净利润1.91亿元，同比下降36.58%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比下降53.47%。其中2022Q2当季公司实现营业收入20.05亿元，同比下降6.89%；归母净利润2.13亿元，同比下降7.55%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比下降22.48%。
　　■疫情影响22H1整体收入增速，新品类加速放量
　　分产品看，2022H1公司木地板、中高密度板、竹与石塑地板、木门及衣帽间分别实现收入20.80/6.39/5.53/0.33亿元，同比增长-18.87%/-10.18%/120.95%/70.32%，收入占比为62.51%/19.19%/16.63%/0.99%，新品类营收增速靓丽。
　　生产方面，公司以地板和人造板为核心，目前拥有年产8000万平方米的地板生产能力，并拥有年产155万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，规模效应显著。营销方面，公司圣象地板营销网络遍布全球，在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店，不断创新营销模式，持续夯实地板和人造板行业龙头优势。
　　■毛利率短期受原材料上涨影响，期间费用管控较好
　　盈利能力方面，2022H1公司毛利率为24.13%，同比下降5.02pct，预计主要与原材料成本上升、华东区域疫情等影响。其中木地板、中高密度板、竹与石塑地板、木门及衣帽间的毛利率分别为30.38%/9.55%/16.58%/25.59%，同比下降3.97/1.97/6.37/2.18pct。22Q2毛利率为24.91%，同比下降4.11pct，环比提升1.95pct。
　　期间费用方面，2022H1期间费用率为18.15%，同比下降0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.06%/8.55%/2.06%/-0.53%，同比分别+0.13/-0.18/+0.22/-1.10pct，其中财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。2022Q2公司期间费用率为13.75%，同比下降2.61pct。
　　综合影响下，2022H1公司净利率为5.68%，同比下降2.92pct；2022Q2公司净利率为10.84%，同比下降0.22pct。
　　■投资建议：我们预计大亚圣象2022-2024年营业收入分别为80.98、94.08、108.58亿元，同比增长-7.46%、16.18%、15.41%；归母净利润分别为4.88、5.74、6.75亿元，同比增长-18.00%、17.62%、17.60%，对应PE为10.0x、8.5x、7.2x，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：疫情反复波动风险；原材料价格大幅上涨风险；地产持续下行风险；行业竞争加剧风险等。