华西证券-贝泰妮-300957-H1业绩增长强劲，“618”功效性护肤领域赢家-220828

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　　事件概述
　　公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收20.5亿元，同比增长45.19%；归母净利润3.95亿元，同比增长49.06%；扣非后归母净利为3.55亿元，同比增长40.5%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元，比去年同期下降了42.2%，主要原因是公司为配合2022年下半年供应链计划，保障供应，报告期内公司加大生产资料和服务采购规模和投入。单季度看，2022年Q1/Q2分别实现营收8.09/12.41亿元，同比增长59.32%/37.26%；分别实现归母净利润1.46/2.49亿元，同比增长85.74%/33.6%。
　　分析判断:
　　收入端：线上自营渠道高速增长
　　公司2022年H1主营业务收入20.4亿元，同比增长45.47%。其它业务实现收入933.89万元。分品类来看，公司护肤品实现营收18.28亿元，同比增长45.4%；医疗器械类产品实现营收1.9亿元，同比增长54.85%；彩妆类产品实现营收2201万元，同比下滑1.86%。分渠道来看，公司线上自营渠道实现营收12.38亿元，同比增长60.2%，占主营业务收入比重为60.69%（2021年H1占比55.11%）。线上经销、代销渠道实现营收3.88亿元，同比增长18.6%，占主营业务收入比重为19.03%。公司新开线下直营店增加24户，线下自营模式实现主营业务收入人民币224.84万元，约占主营业务收入0.11%。线下经销、代销渠道实现营收4.11亿元，同比增长36.28%，占主营业务收入比重为20.17%。
　　利润端：净利率同比提升
　　盈利能力方面，公司2022年H1毛利率同比下滑了0.29pct至76.9%，净利率同比提升了0.45pct至19.23%。单季度看，2022年Q2公司毛利率同比下滑了0.35pct至76.3%，净利率同比下滑了0.54pct至20.03%。公司护肤品的毛利率为76.35%，同比提升了0.15pct。费用方面，2022年H1公司费用率为55.45%，同比提升了1.77pct。其中销售费用率为45.44%，同比提升了0.3pct。销售费用率的增加主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致。管理费用率为6.39%，同比增长了0.44pct。财务费用率为-0.36%，同比增长了0.17pct。公司研发费用率同比提升了0.86pct至3.98%，主要系公司研发活动开展顺利。
　　其他重要财务指标
　　2022年H1，公司存货为5.54亿元，其占总资产的比重较上年末增加了1.42pct，与公司销售规模增长基本匹配，报告期末存货滚动（近12个月）周转天数较去年末略有下降。
　　“618”功效性护肤领域赢家
　　2022年6月，公司多品牌、全渠道同时发力，在“618”系列大促活动突出重围，成为功效性护肤领域赢家。“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登“618”天猫美妆榜TOP8，成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；京东平台攀至国货美妆品牌排行榜TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3；唯品、快手等全渠道表现势如破竹霸榜前列，敏感肌专属精华家族产品全网爆卖超40万瓶。专注于婴幼儿肌肤护理的“WINONABaby”品牌，在“618”系列大促活动中一举斩获天猫婴童护肤类目TOP5。公司王牌“特护霜”单品销售额破亿，敏感肌专属“清透防晒乳”系列单品爆卖超100万支，并获得ONLYLADY年度最受欢迎防晒产品和国际SGS权威认证。
　　投资建议
　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。
　　近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵，进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。公司新品牌新产品将逐步放量，我们看好公司的长期前景。考虑到公司业绩保持高速增长，我们上调公司的盈利预测，2022-2024年公司营业收入由54.72/71.41/90.54亿元上调至56.28/74.36/94.35亿元，2022-2024年公司EPS由2.77/3.63/4.55元上调至2.85/3.8/4.91元，对应2022年8月26日188.45元/股收盘价，PE分别为66.15/49.55/38.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1)行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。