浙商证券-仙乐健康-300791-2022中报点评：收入业绩逐季改善开启，毛利率有望逐季改善-220826

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　　事件
　　22H1营收11.1亿元（-4.6%），归母净利润1.1亿元（-24.6%）。22Q2收入6.9亿元（+5.0%），归母净利润1.0亿元（+7.8%）。
　　投资要点
　　单Q2收入业绩同比增速转正，环比改善突出
　　22H1公司实现营收11.1亿元，同比减少4.6%，其中Q2营收6.9亿元，同比增长5.0%。22H1公司实现归母净利润1.1亿元，同比减少24.6%，其中Q2实现归母净利润1.0亿元，同比增长7.8%。公司上半年收入业绩同比下滑主要是受到Q1表现不佳的影响，单Q2收入业绩环、同比显著改善。同时海外并购费用部分计入Q2管理费用中，若还原并购费用单Q2业绩增速20+%。
　　单Q2盈利能力显著改善，毛利率有望逐季改善
　　22Q2毛利率34.3%（+0.1pct），净利率13.8%（+0.4pct），归母净利率13.8%（+0.4pct），扣非归母净利率13.3%（+1.1pct）；考虑到提价+降本两重因素，展望下半年毛利率或将逐季、持续改善。
　　前期多维度制约因素边际改善，收入业绩逐季改善开启
　　分地区具体来看，相比Q1，单Q2中国区、欧洲区营收同比降幅收窄，美洲区和新域（印太）营收同比快速增长。（1）中国区营收降幅收窄主要得益于营销拓展和渠道客户开拓两方面：一方面营销上从原来做新品为主，新增拓展大单品项目；另一方面通过全渠道覆盖来对冲市场不确定性，预计新零售和跨界客户是中国区有望重点突破的渠道。（2）欧洲区营收降幅收窄主要得益于开工率问题改善后交付能力得到提升，展望下半年欧洲区有望恢复正增长。（3）美洲区营收增速较快一是因为前期限制订单交付的鱼油原料短缺问题已解决，二是订单高增速，同时持续推进BF并购、完善中美欧三大生产基地的布局。（4）新域（印太）市场快速增长主因Q2实现订单落地。
　　全球疫情恢复下前期多维度制约因素的边际改善，结合股权激励目标和经营近况，我们预计公司H2收入有望实现同比显著增长，公司H2业绩同比弹性可期。我们认为，公司Q2、Q3、Q4收入、业绩同比有望逐季加速。
　　盈利预测与估值
　　在Q1大幅受损、前期估值相对悲观的背景下，我们认为公司估值弹性待释放。预计公司22-24年归母净利润分别为2.40/3.04/3.72亿，给予公司23年25XPE，对应目标市值约80亿。
　　风险提示
　　原材料价格波动、客户流失、软糖胶囊等创新剂型需求不及预期风险。