中信证券-帝尔激光-300776-2022年中报点评：中报符合预期，推出多种设备全面布局主流光伏技术路线-220829

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　　公司2022年上半年实现营业收入6.6亿/YoY+10.8%，归母净利润2.2亿/YoY+21.4%，扣非净利润2.1亿/YoY+22.8%。公司是PERC时代光伏激光设备绝对龙头，随着N型电池片时代的到来，新增电池片产能有望持续增长拉动设备需求，设备空间有望进一步扩容。公司持续投入研发，有望继续引领N型电池时代激光设备升级。我们看好公司巩固光伏激光设备龙头地位以及扩展新型显示等领域的前景，我们维持2022/23年归母净利润预测5.3/7.1亿元，新增2024年归母净利润预测9.3亿元。考虑到可比公司迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、奥特维Wind一致预期2022年PE99X、50X、96X、64X的估值水平，给予公司2022年PE75X估值水平，上调目标价至233元，维持“买入”评级。
　　▍公司2022年中报符合预期。公司2022年上半年实现营业收入6.6亿/YoY+10.8%，归母净利润2.2亿/YoY+21.4%，扣非净利润2.1亿/YoY+22.8%。公司在微纳级激光精密加工领域深耕多年，是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池路线的国家高新技术企业。截至目前，公司在不断开发新型激光技术，应用于不同高效电池工艺。在TOPCON电池工艺上，公司拥有激光硼掺杂、激光开膜、特殊浆料开槽等相关技术储备；在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术已经取得了客户的量产订单；在IBC电池工艺上，公司的激光开槽技术已经取得了量产订单；同时，公司也在开展钙钛矿电池的相关研发并取得订单；在组件方面，公司的激光无损划片、叠瓦已有量产设备交付。2022年上半年公司毛利率为46.8%，同比提升4个百分点，主要原因系公司新技术产品的毛利率较高。
　　▍2022年上半年公司四费费率12.6%，同比提升1.9个百分点。2022年上半年公司四费费率12.6%/YoY+1.9pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.8%/YoY-0.1pct、3.1%/YoY+0.3pct、8.8%/YoY+0.9pct、-2.1%/YoY+0.5pct。研发费用率增长较大的主要原因系报告期内公司持续加大新产品、新工艺的研发投入。
　　▍公司重视研发，积极向技术平台型公司迈进。公司注重研发，截至2022年6月30日，公司共拥有195项境内外专利，掌握了多项激光器、激光加工工艺高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。公司目前的主要产品包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备等激光设备，公司生产的激光加工设备已覆盖高效太阳能电池多个工艺环节，PERC、MWT、SE、LID/R等工艺可在高效太阳能电池生产过程中叠加，提高太阳能电池的发电效率。公司在巩固光伏激光设备优势的同时，积极进军消费电子、新型显示等领域。
　　在显示面板行业，公司针对LCD/OLED、Mini LED的激光修复工艺，均开展了研发和样机试制；在半导体封装、应用电子领域的激光微孔工艺，公司已取得设备订单并交付。
　　▍风险因素：1.光伏电池技术迭代不及预期的风险；2.下游扩产不及预期的风险；3.市场竞争加剧的风险；4.公司研发进度不及预期或新产品推广不及预期的风险；5.公司新业务拓展不及预期的风险。