海通国际-中信银行-601998-22年半年报点评：，利润加速增长，不良率下降-220829

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　　利润加速增长。22H1营收同比增长2.65%，归母净利润同比增长12.03%。22Q2单季度营收同比增长1.3%，归母净利润同比增长13.3%。利润增速相比22Q1加快2.4pct。22H1ROA同比增长0.03pct至0.81%。
　　计息负债成本受益于同业负债价格下降。计息负债成本率同比下降4bps至2.22%。其中同业负债类成本率同比下降27bps至2.23%。我们认为这体现了公司良好的负债成本管控能力。
　　公司贷款不良率改善明显。22H1信贷成本同比下降0.12pct至1.28%。22Q2不良率环比下降4bp至1.31%。公司贷款质量改善较为明显，22Q2不良率较上年末相比下降23bps至1.82%。从不良贷款增量地理分布看，珠江三角洲及海峡西岸增加最多，其次是长江三角洲。拨备覆盖率环比上升12.96pct至197.15%。
　　公司不断提升风险管理质效，在有效促进信贷投放的同时，进一步夯实资产质量。
　　投资建议。我们预测2022-2024年EPS为1.17、1.25、1.34元，归母净利润增速为10.79%、6.41%、6.89%，原2022-2024年EPS为1.15、1.26、1.37元。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.39元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.45倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为5.03元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为5.39元（对应2022年PE4.59倍，同业公司对应PE为4.54倍），原目标价为6.01元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。