东亚前海证券-君亭酒店-301073-2022半年度报告点评：拓店计划稳步推进，疫后恢复能力强劲-220829

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　　事件
　　2022年H1公司实现营业收入1.40亿元，同比-4.08%，恢复至2019年同期的75.35%；实现归母净利润0.15亿元，同比-43.77%，恢复至2019年同期的20.39%。经营数据方面，2022H1公司直营酒店RevPAR为194.25元，同比-19.13%，ADR为388.88元，同比-18.11%，OCC为49.95%，同比-11.05pct。其中，2022Q2直营酒店RevPAR为183.31元，同比-35.48%，环比-12.32%，ADR为428.60元，环比-22.39%，OCC为42.77%，环比-16.93pct。2022Q2受上海疫情影响，长三角商旅出行受限，公司直营酒店经营数据环比下滑，2022H1业绩整体承压。
　　点评
　　酒店管理收入同比大幅提升，受托管理模式释放业绩弹性。2022H1，公司受托管理酒店实现营业收入0.33亿元，同比增长102.29%，实现大幅提升，毛利率65.95%，显著高于直营酒店毛利率（30.21%），受托管理模式下，公司收取管理费和奖励费收入，无需承担租金等运营成本，并形成激励机制，成为公司的高毛利业务，未来随着疫情缓解及防疫政策放松，下半年住宿需求逐步恢复，加盟店有望贡献较大业绩增量。
　　并表后费用显著增长，数字化进程启动运营效率有望提升。2022H1，公司销售费用/管理费用分别同比增长43.92%/91.14%，费用大幅增长系今年2月公司完成对君澜和景澜的收购和并表所致。上半年公司正式启动数字化进程，完成集团下属酒店PMS的系统切换准备工作以及君亭、君澜、景澜三家的会员体系融合方案，计划在第三季度完成会员融合，进而建立集团的数据共享和分析体系，打通各业务数据底层系统，实现集团不同业务之间的高效链接，数字化整合提升运营效率，费用端有望迎来明显改善。
　　疫后修复进程已经重启，下半年公司业绩有望提振。1）本轮疫情影响已近底部，下半年住宿需求有望恢复。2022年7月中国内地酒店RevPAR为273.20元，环比+37.47%，OCC为61.50%，环比+8.24pct，ADR为442.60元，环比+19.01%，分别恢复至2019年同期的85.91%/86.83%/98.90%。2）复苏进程重启，直营酒店疫后快速恢复能力较强。截至2022Q2，公司多数酒店恢复正常运营，杭州区域酒店自6月初以来保持高位运行，成都Pagoda君亭3月开业以来RevPAR一度突破900元，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP率均超过去年同期，公司单店盈利能力和疫后恢复能力强，疫后修复行情下，盈利能力和品牌竞争力将持续提升。3）完成对君澜和景澜的收购，定增加速展店计划推进。今年6月公司发布定增预案，募资用于直营店投资开发和现有门店装修升级，新增直营店聚焦核心城市，规模化扩张进程加速。截至2022Q2，公司新签约项目38家，其中君澜品牌20家，君亭品牌5家，景澜品牌13家，君亭品牌以直营酒店突破国内核心城市，君澜品牌继续抢占优质度假资源，三大品牌整合后拓店团队形成协同，年度项目签约计划有望稳步推进。优越单店模型叠加拓店提速，公司市场份额和盈利能力将得到进一步巩固。
　　投资建议
　　在酒店行业结构升级背景下，公司专注中高端酒店赛道，收购君澜、景澜后品牌矩阵更加完善，定增加速规模扩张进程，我们看好公司三大品牌整合后的协同效应，集团化扩张路径日益清晰，随着下半年疫后修