西南证券-天坛生物-600161-上半年业绩稳健增长，在研产品进展顺利-220829

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　　事件：公司发布 2022年半年报，期间实现收入18.9亿元，同比+4.4%，实现归母净利润3.8亿元，同比+14.3%，扣非归母净利润3.7亿元，同比+12.9%。其中单二季度实现收入11.9亿元，同比增长23%，环比增长68.2%，单二季度归母净利润2.6亿元，同比增长40.3%，环比增长107.5%。
　　受益成都蓉生股比增加，上半年业务稳健增长。公司上半年业绩稳健增长，主要受益于成都蓉生股比增加及产品销售增长。公司于2021年6月完成对核心子公司成都蓉生的增资，上市公司对蓉生的持股比例从69.47%提升至74.01%。
　　根据医药魔方数据，公司上半年人血白蛋白获得批签发208批（+17%），静注人免疫球蛋白获得批签发139批（+7%）。上半年公司盈利能力稳中有升，销售毛利率48.8%，同比增长0.83pp；销售净利率27.99%，同比增长0.99pp。
　　浆站资源丰富，各项产品研发进展顺利。上半年公司实现采浆1015吨，同比增长16%。公司浆站资源丰富，截至2022H1公司拥有82家浆站（含分站），其中在营浆站58家，预计未来在营浆站数量增加将带动浆量加速提升。上半年公司提交成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ、层析高纯静丙、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物等4项产品上市注册申请。公司在研产品临床试验进展顺利，新品种上市将进一步提升公司盈利能力。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8亿元、10.1亿元、11.8亿元，对应估值分别为30倍、26倍、22倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，且未来产能提升潜力大，维持“买入”评级。
　　风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。