首创证券-华能水电-600025-公司简评报告：量价提升费用优化，水风光协同促未来发展-220828

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　　事件：华能水电发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入111.3亿元，同比+ 12.91%；实现归母净利润38.42亿元，同比+42.64%，实现扣非后归母净利润39.24亿元，同比+42.56%。
　　点评：
　　发电量、电价同比上涨带动收入提升。2022年上半年，由于澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰超过30%，公司完成发电量497.51亿千瓦时，同比增长8.97%。电价方面，根据昆明电力交易中心发布的《云南电力市场2022年上半年运行总结报告》，上半年云南市场化交易平均电价为0.2578元/千瓦时，同比上涨1.76分/千瓦时。得益于云南省市场化电价上涨，公司综合结算电价同比上涨。电价与电量的同比提升促进营收增长。
　　财务费用、折旧费用同比减少，增厚公司利润。2022年上半年，公司优化债务结构，精细化成本管理，带息负债规模下降，融资成本下降，财务费用同比下降10.94%；此外由于部分电站发电机组、配电设备等资产折旧年限到期影响，折旧费用同比下降9.21%。成本费用的降低促进了利润的大幅增长。
　　积极推进水风光协同发展，打造清洁能源第二增长曲线。公司2021年5月召开年度股东大会通过的《关于变更风电、光伏电站项目的承诺》中明确将公司战略由“专注水电发展”变更为“水电与新能源并重，风光水储一体化发展”。公司计划在十四五期间在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，实现风光水储一体化。今年3月，公司发布《关于2022年新能源业务投资计划》，规划2022年投资50亿元发展新能源项目，计划开工项目15个，拟投产装机规模130万千瓦。依靠澜沧江流域水电项目现金流对清洁能源项目投资的支持，公司清洁能源基地建成投产有望进一步提升公司业绩。
　　盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营业收入分别为221.5/236.1/254.9亿元，分别同比增长9.7%/6.6%/8.0%；归母净利润分别为69.7/77.8/88.0亿元，同比增速分别为19.3%/11.7%/13.2%；对应PE分别为18.9/16.9/15.0倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：电价上涨不及预期；水电项目投产不及预期；主要流域来水不及预期；风光新能源建设不及预期等。