首创证券-芯源微-688037-公司简评报告：2022H1业绩高增长，前道设备实现批量化销售-220826

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　　2022 H1业绩高增长。2022 H1，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长43.70%；归母净利润0.69亿元，同比增长97.91%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长122.41%。2022 Q2，公司实现营业收入3.21亿元，环比增长74.48%；归母净利润0.37亿元，环比增长14.13%；扣非归母净利润0.34亿元，环比增长9.95%。
　　涂胶显影机国内龙头，前道设备实现批量化销售。作为与光刻机配合进行作业的关键处理设备，公司生产的涂胶显影设备成功打破国外厂商垄断并填补国内空白，其中在集成电路制造后道先进封装和LED芯片制造等环节，作为国内厂商主流机型已成功实现国产替代。公司的前道涂胶显影设备客户包括中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、等。2022 H1，公司offline、I-l ine、KrF机台均实现了批量销售新签订单规模同比大幅增长，其中I-l ine、KrF涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单。
　　前道涂胶显影设备多项关键技术取得突破。2022 H1，公司前道涂胶显影设备在28nm及以上工艺节点的多项关键技术方面取得突破：光刻胶涂覆缺陷及成本控制技术、在线式工艺缺陷检测技术均已达到国际先进水平，前道物理清洗机在自动刷压控制技术上已达到国际先进水平。
　　研发高投入，核心技术自研。公司研发人员占总员工比例超过35%。
　　2022 H1，公司研发支出0.43亿元，占营业收入的8.47%。通过多年的技术积累以及承担国家02重大专项，公司已经成功掌握多种半导体设备产品核心技术，并拥有多项自主知识产权。截至2022年6月30日，公司共获得专利授权237项，其中发明专利167项，实用新型专利41项，外观设计专利29项；拥有软件著作权56项。
　　投资建议预计公司2022-2024年收入分别为13.22/18.53/25.02亿元，同比增长59.6%/40.1%/35.0%，净利润分别为1.41/2.15/3.15亿元，同比增长82.4%/52.3%/46.6%。当前价格对应2022年的PE为117倍。考虑到公司市场需求旺盛，持续受益于国产替代，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品开拓不及预期，行业竞争加剧，下游晶圆制造行业发展不及预期。