首创证券-海螺水泥-600585-2022年半年报点评报告：以价换市场，业绩短期承压-220826

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　　公司发布2022年半年度报告。2022年半年度公司实现营收562.76亿元（-30.06%），归母净利润98.40亿元（-34.26%），扣非归母净利润92.99亿元（-33.68%）。其中，第二季度实现营收308.14亿元（-33.05%）归母净利润49.15亿元（-46.34%），扣非归母净利润47.26亿元（-44.72%）。
　　需求疲软下，南方地区水泥企业开启价格战，公司业绩短期下滑。2022年上半年，国际环境趋于复杂，国内疫情多点散发，宏观经济下行，房地产资金紧张，多因素影响下造成水泥需求减弱。其中，22H1公司水泥和熟料合计净销量为1.30亿吨（-37.46%），其中自产品销量为1.28亿吨（-16.77%），贸易业务219万吨（-95.98%）。上半年公司水泥和熟料吨收入为348.25元（+19.90元），吨成本231.36元（+42.43元），吨毛利116.89元（-22.53元）。面对需求下滑和市场份额被蚕食，公司主动采取以价换市场的策略，煤炭价格上涨幅度较大使得公司水泥熟料单位成本增加较大，而抢市场份额策略使得价格上涨幅度未能覆盖煤价上涨所增加的成本，公司单位利润受到显著削弱，短期业绩承压显著。
　　积极推进产业链延伸，探索新能源领域。2022年上半年，公司积极推进国内外项目建设和并购。海外方面，乌兹别克斯坦卡尔希3200吨/天熟料+120万吨/年水泥生产线工程顺利点火投产，将有效拓展海外市场，缓解水泥生产区域性带来的业绩波动。期间，海外项目公司销量同比增长23.00%，销售金额同比增长42.40%。随着海外项目销售市场网络的不断完善，运营质量稳步提升，未来业绩弹性可期。国内方面，成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，完成永运建材、常德顶兴公司等商混项目股权收购，上半年公司新增商品混凝土产能300万立方米，实现营收8.02亿元（+484.10%）。同时，公司主动探索新能源领域，上半年新增光伏发电装机容量37MW，总光伏发电装机容量达237MW，在双碳的大背景下，公司先行一步，积极应对未来的碳考核。
　　投资建议：公司作为全球水泥龙头企业，成本和费用管控能力极其优秀。预计下半年水泥需求有所复苏，行业竞争或将缓和，公司利润将有望恢复。预计2022-2024年，公司营收分别为1,277.28、1,408.33和1,506.63亿元，归母净利润分别为230.06、259.36和285.57亿元，对应PE分别为7.39、6.56和5.96倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，煤价居高不下。