国海证券-洋河股份-002304-点评报告：扣非净利超预期，改革红利持续释能，公司向上趋势不改-220828

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　　事件:
　　公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入189.08亿元，同比增长21.65%；归母净利68.93亿元，同比增长21.76%；扣非净利66.43亿元，同比增长28.54%。
　　投资要点:
　　2022H1海之蓝焕新上市贡献主要增量，营销改革释放基层活力。
　　2022年Q2公司实现营收58.8亿元（同+17.1%），归母净利19.1亿元（同+6.1%），扣非归母净利17.4亿元（同+28.6%）。（1）上半年公司白酒业务收入同比增长22%，其中量/价分别增长17%/5%；受疫情反复影响，预计上半年宴席等次高端核心消费场景受损，梦之蓝增速放缓；海之蓝焕新上市，产品品质、渠道利润和品牌辨识度显著改善，终端需求旺盛，经销商首轮打款铺货顺畅，预计实现高增；天之蓝则延续平稳增长。（2）2022H1公司省内/省外市场分别实现营收86/99亿元，同比分别增长19%/25%；预计省内增长主要以梦6+（消费需求支撑省内高线次高端延续扩容趋势）和海之蓝（焕新上市回款完成度较高）带动；省外湖北、江西、安徽、山东等市场增速靠前。（3）上半年公司通过大区改组将销售、费用和市场管控职能全部下放市场，将原有的38个大区转化为61个事业部，加强基层员工激励；同时将销售重点进一步下沉到消费者运营层面，给予费用支持，释放经营活力。
　　产品结构下移+非经常损益波动导致净利率承压，公司Q2扣非净利表现超预期，下半年蓄水池充足。2022年Q2公司净利率同比下滑3.4pct至32.4%，盈利能力下滑主因1）毛利率受产品结构下移影响同比下滑4.3pct至66.5%；2）投资净收益和公允价值变动损益同比下滑56%，占营收比重同比下滑7.1pct，对业绩形成拖累。但单二季度公司税金及附加比率同-3.6pct，预计主要系生产和销售节奏不同所致；销售费用率同-2.8pct，预计系疫情影响费用投放所致；若剔除投资等非经常损益等因素影响，公司二季度扣非归母净利同比增长2.6pct至29.7%，表现超预期。此外，期末公司合同负债为79.1亿元，同+23.9亿元，下半年蓄水池充足；二季度经营净现金流同比