国海证券-美团~W-3690.HK-2022Q2财报点评：业务增长韧性强，经调整净利润实现季度转正-220829

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　　事件:
　　公司公告2022Q2财报，实现营收509亿元（YoY+16%，QoQ+10%）；营业利润-5亿元（YoY+85%，QoQ+91%），净利润-11亿元（YoY+67%，QoQ+80%），Non-GAAPEBITDA 38亿元（YoY+407%，QoQ+307%），Non-GAAP净利润21亿元（YoY+193%，QoQ+157%）。
　　我们的观点：
　　整体业绩表现：2022Q2营收与利润均超预期，在疫情反复扰动下，公司整体业务增长呈现较强韧性。毛利率同比环比均有所提高，主要由餐饮外卖、美团闪购及商品零售业务的毛利率改善所驱动。为应对疫情对需求端造成的负面影响，公司针对交易用户激励和营销开支进行有效控制，实现销售及营销费用率同比下降幅度较大。经调整EBITDA及净利润同比环比均实现扭亏为盈，未来公司将继续注重降本增效以改善整体盈利能力，合理利用及分配现有资源。
　　运营表现：2022Q2实现交易用户数6.85亿（YoY+9%，QoQ-1%），实现活跃商家数9.2百万（YoY+19%，QoQ+2%），每位交易用户平均每年交易38.1笔（YoY+16%，QoQ+2%），保持健康增长。
　　核心本地商业：2022Q2核心本地商业营收同比增长9%至368亿元，经营利润率同比提高5%至22%，其中1）餐饮外卖业务：餐饮外卖及美团闪购业务的总订单同比增长7.6%至41.02笔，2022年4-5月疫情反复导致餐饮外卖业务订单量受到较大负面影响，但2022Q2餐饮外卖高频用户的订单量也有所提高。由于二季度外卖旺季期间，恶劣天气、支出补贴较少，配送成本相对较低，同时来自中小餐饮商家的订单量下降导致高客单价订单占比上升，餐饮外卖盈利水平得到进一步改善；2）美团闪购业务：2022Q2日均订单量达到430万，用户数及交易频次增长驱动订单量显著增加，在疫情期间，消费者对于即时配送服务的心智不断加强，同时囤货需求激增以及大量以家庭为单位的大额订单拉动客单价显著增长，推动单位经济模型改善；3）到店、酒店及旅游业务：2022Q2全国多地区疫情反复导致到店、酒店及旅游业务收入大幅下降，主要由于4-5月期间上海及北京等许多中高线城市的众多商家线下经营受阻，美团在积极助力商家恢复经营活动的同时，在需求端也不断刺激消费。
　　新业务及其他：2022Q2营收同比增长41%至142亿元，经营溢利-68亿元（YoY+23%, QoQ+20%），经营溢利率-48%（YoY+39pct，QoQ+22pct），经营亏损率有所改善主要得益于公司运营效率提高从而推动商品零售业务的经营亏损持续收窄。其中，美团买菜业务2022Q2季度交易用户数和订单量均创新高，成为美团整体用户人均交易频次提高的重要驱动力之一。
　　盈利预测和投资评级
　　由于公司主营业务在疫情管控放松下的恢复超预期，我们上调公司2022-2024年营收分别为2,251/2,971/3,894亿元，归母净利润分别为-84/67/172亿元，Non-GAAP归母净利润分别为-4/136/232亿元，对应摊薄EPS为-1.33/1.03/2.60元；根据SOTP估值法，我们给予2022年美团合计目标市值13,190亿元，对应目标价213人民币/248港币，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全国疫情反复风险；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务UE改善不及预期；腾讯减持风险等。