中信证券-三友化工-600409-2021年上半年业绩预告点评：粘胶短纤重回上升通道，纯碱持续高位运行-210708

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公司预告上半年实现归母净利润11.5-12.0亿元，同比扭亏为盈，其中Q2业绩在5.6-6.1亿元，环比基本持平。

粘胶短纤经历Q2淡季之后，近期行业再次提价，预计伴随全球需求复苏，下半年行业景气有望重回上升通道。

纯碱在光伏玻璃推动下，年初以来表现强势，预计未来2年仍将高位运营。

三友新增项目规划明确，中期成长空间较大。

维持公司目标价16.20元，维持“买入”评级。

公司Q2业绩基本持平，略超预期。

公司预告2021年上半年实现归母净利润11.5-12.0亿元，同比扭亏为盈；其中Q2实现归母净利润5.6-6.1亿元，同比扭亏为盈，环比基本持平。

2021年公司主要产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅中间体价格同比均实现大幅提升，盈利能力改善，推动公司上半年业绩大幅增长并扭亏为盈。

粘胶短纤再次提价，价差扩张近千元。

2021Q2粘胶短纤均价13610元/吨，环比下降4%，主要由于Q2进入化纤行业传统淡季，粘胶短纤价格从前期高点有所调整。

7月初粘胶短纤1.5D产品涨幅500-600元/吨，原料端溶解浆成本下降400元/吨，产品价差扩张近1000元/吨。

根据中纤网年报数据，目前国内粘胶短纤行业CR3约60%，行业小产能整合持续推进当中，集中度有望进一步提升。

粘胶短纤行业未来2年新增产能有限，伴随全球疫情防控推进化纤需求有望持续复苏，我们预计下半年粘胶短纤景气周期有望重回上行通道。

纯碱受益光伏玻璃需求推动，持续高景气运行。

今年以来纯碱行业表现强势，价格连续上调。

需求端，光伏玻璃需求提升推动纯碱需求上升，我们测算2021年纯碱行业需求增速将在7%以上。

供应端，预计年内新增产能不到30万吨，增速不到1%，并且预计下半年有100万吨产能退出，行业供给将进一步收紧。

纯碱行业未来2年有望景气持续高位运行。

未来新增项目规划明确，公司中期成长空间较大。

公司二季度初公告拟投资建设热电联产、粘胶短纤、有机硅项目，根据公司可研报告，预计三大项目投资额约20亿元，将增厚业绩约4.4亿元。

此外，公司远期规划2023年后在河北曹妃甸建设新化工基地，有望再造一个三友化工，中期成长可期。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司新建项目进度不及预期的风险。

投资建议：Q2公司粘胶短纤盈利受到行业淡季影响，我们预计下半年景气度将快速回升。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测1.62/1.98/2.24元，当前股价对应PE分别为7/5/5倍。

按照周期行业高景气阶段10倍PE估值，维持公司2021年目标价16.20元，维持“买入”评级。