银河证券-中国人寿-601628-投资拖累业绩表现，新业务价值表现领先同业-220826

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　　事件
　　公司披露2022年半年度报告。
　　投资收益减少及会计估计变更拖累公司净利润下滑
　　2022H1公司实现营业收入5282.98亿元，同比降低4.41%；实现归母净利润254.16亿元，同比降低37.96%；基本EPS为0.90元，同比降低37.93%；加权平均ROE 5.20%，同比降低3.52个百分点。公司业绩下滑主要是由于投资收益下滑以及精算假设变更的影响。2022年上半年，公司实现总投资收益985.42亿元，同比降低16.23%。公司精算假设变更增加2022H1寿险责任准备金122.87亿元，增加长期健康险责任准备金18.42亿元，合计降低税前利润141.29亿元。2022年上半年末公司实现内含价值1.25万亿元，较上年末增长3.98%。
　　新单保费增速转正、NBV表现优于同业，代理人队伍产能提升
　　公司经营展现韧性，新单保费实现正增长，新业务价值降幅优于同业。2022H1，公司实现保费收入4399.69亿元，同比降低0.53%；其中实现银保渠道保费收入426.09亿元，同比提升23.72%。2022H1，公司实现新单保费收入1393.58亿元，同比提高4.07%；首年期交保费798.38亿元，同比降低1.04%；十年期及以上首年期交保费302.26亿元，同比提高4.44%。公司实现新业务价值257.45亿元，同比降低13.80%；其中个险板块实现新业务价值241.85亿元，同比降低16.51%。个险新业务价值率（按首年保费口径）28.5%，同比降低7.7个百分点。公司坚持“稳中固量、稳中求效”代理人队伍发展策略，人力规模逐渐企稳，质态不断提升。2022H1公司总销售人力达81.0万人，相较2022Q1（84.6万人）下降4.26%，降幅环比收窄0.69pct；个险销售人力74.6万人，相较2022Q1（78.0万人）下降4.36%，降幅环比收窄0.52pct。公司月人均首年期交保费同比提升60.60%。
　　受资本市场波动影响，公司投资收益率下行
　　受俄乌冲突、美联储货币政策收紧、疫情反复等因素影响，国内资本市场波动，公司投资收益下行。2022年上半年末，公司投资资产规模达4.98万亿元，较上年末增长5.53%；实现总投资收益985.42亿元，同比降低16.23%；总投资收益率为4.21%，同比降低1.48个百分点；净投资收益率为4.15%，同比下降0.18个百分点。公司坚持稳健配置策略，稳定票息收益水平和资产久期，推动权益仓位向中长期配置中枢靠拢,债券配置比例降低,股基配置比例提高。2022H1，公司债券投资规模2.34万亿元,配置比例47.00%,相较上年末降低1.20个百分点;股票、基金合计投资规模5592.45亿元，配置比例11.23%，相较上年末提高2.44个百分点。
　　投资建议
　　公司坚持价值引领，新单保费正增长，新业务价值表现领先同业，行业领先地位稳固。公司代理人队伍专业化、职业化转型持续推进，人力规模逐渐企稳，产能提升。公司业务发展展现韧性，逆周期属性显现。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，当前股价对应2022-2023年PEV为0.63X/0.57X。
　　风险提示：保险产品销售不及预期的风险。