德邦证券-喜临门-603008-多渠道协同发力，Q2业绩超预期-220829

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　　事件:喜临门发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入36.06亿元，同比上升16.05%；归母净利润2.20亿元，同比上升0.92%；扣非归母净利润2.06亿元，同比上升16.12%。2022Q2单季实现营业收入22.01亿元，同比上升18.54%；归母净利润1.66亿元，同比上升24.46%；扣非归母净利润1.57亿元，同比上升17.18%。
　　线上线下协同发力，业绩实现超预期增长。2022 Q2单季，公司实现营收22.01亿元，同比增长了18.54%，增速较Q1提升了6.19pct，实现超预期增长。上半年在疫情反复、房地产承压的态势下，公司以“创新、变革”为主线，持续强化品牌专业形象，传统渠道+电商渠道双跑道促进销售增长，业绩增速行业领先。线下渠道来看，截至22年中，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达4,837家，相比去年年末的近4500家，线下渠道逆势扩张。线上渠道来看，公司已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，并已登录抖音等多个平台开展直播。今年618大促期间，喜临门全网销售额达5.9亿，全网总曝光量达1.5亿次，4Dpro舒睡、飞跃2.0、尼亚、光年护脊等产品分别斩获天猫、京东、抖音、苏宁等平台床垫单品第一，连续8年取得618电商渠道第一的成绩。
　　盈利能力总体稳健，销售费用投入增加。2022H1公司综合毛利率33.89%，同比增长2.89pct。期间费用方面，2022H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.86%/5.21%/2.16%/0.67%，分别同比变动+1.93pct/+1.13pct/-0.28pct/-0.17pct。随着公司渠道拓展和广告宣传投入增加，公司销售费用率有所提升。22H1归母净利率为6.09%，同比下滑0.91pct。此外现金流方面，由于预收款减少和采购货款支付增加，21H1经营活动现金流净额为1.90亿元，其中Q2单季经营活动现金流净额转正为3.62亿元，经销商回款情况总体向好。
　　品牌打造升级，渠道加速拓展。作为中国床垫行业龙头企业，公司率先转型消费者品牌，从品质领先走向品牌领先。公司深度探索国人睡眠诉求，连续9年发布国人睡眠报告，不断深化“保护脊椎”和“深度好睡眠”的品牌形象，已逐步构筑起自主品牌护城河。公司积极布局线上线下渠道，一方面，公司与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场确立长期战略合作，并抢占先机布局下沉经销商体系，线下拓店高增；另一方面，公司创新开展数字营销，构筑品牌公域流量内容生态，培育线上第二销售增长曲线。
　　盈利预测和投资建议：公司产品、渠道、品牌优势明显，率先卡位床垫优质赛道，未来有望充分享受市占率提升红利。下半年随着疫后家居消费复苏以及促销旺季到来，业绩增长有望进一步加速。我们预计22-24年公司营业收入分别为96.18/118.28/145.08亿元，归母净利润分别为6.98/9.08/11.65亿元，EPS分别为1.80/2.34/3.01元，当前股价对应22-24年PE为18.8/14.5/11.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场销售不及预期，市场拓展不及预期，市场竞争加剧。