德邦证券-华大九天-301269-业绩高速增长，持续受益国产化进程-220828

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　　事件：公司发布2022年半年年度报告，2022年H1公司实现营业收入为2.66亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润为0.40亿元，同比增长105.02%。
　　立足核心技术，业务结构优化，营收高速增长，盈利能力提升。公司在推动既有产品迭代升级的同时，积极开展短板技术的攻关工作，扩充产品版图，提升产品质量；在巩固已有优势市场的前提下，积极探索新的业务增长点，并且实现了较好的市场突破。2022年H1公司实现营业收入为2.66亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润为0.40亿元，同比增长105.02%；2022Q2单季度实现营业收入1.69亿元，同比增长43.04%，实现归母净利润2,994.5万元，同比增长124.47%。公司盈利能力持续提高，2022H1公司实现毛利率91.58%，同比+6.93pct，主要受益于产品化软件占比的提升（EDA软件销售合计2.38亿元，占比同比增长11.64pct）。
　　国产替代大势所趋，国产EDA攻坚数字IC进程或将加速。国产EDA有望从可选变为必选，我们认为，一系列禁令有望进一步推动我国EDA产业国产替代的进程，目前我国EDA厂商当前基本在模拟IC设计过程实现了可用，该禁令针对高工艺领域EDA，数字IC将成为国产EDA厂商下一步的主要攻坚方向，需求日益紧迫。
　　同时英国政府近日阻止了中国香港超橙控股有限公司收购英国EDA公司PulsicLtd.的交易。一方面此次事件显示出EDA软件在全球各国的重要战略意义，国产替代战略地位不断增强，弥补卡脖子领域的短板需求越来越迫切，另一方面，我们在前序报告中指出收并购可能是国产EDA厂商加速替代的一个关键，但此次事件反映出国产EDA厂商企图通过海外收并购实现加速成长的难度不断增加，现有国产EDA龙头的优势可能会放大，同样加深了已有自主技术的国产EDA标的护城河，有助于加速国产EDA行业排沙简金，去芜存菁，筛选出真国产替代的优秀标的。
　　中长期来看，EDA软件国产化水平约为35%，华大九天作为龙头有望率先受益。
　　我们对EDA市占率进行更为精确的计算，从结果可以看出，模拟IC与数字IC市场存在一定差异，按照IC类型来看，我国EDA软件国产化在模拟IC推进较快；同时功能方面，我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证，我们预测到2030年我国EDA软件市场规模约超过200亿，其中国产化率大约为35%左右。考虑到华大九天在EDA领域市场份额稳居本土EDA企业首位，份额占比保持在50%以上，或将率先受益。
　　盈利预测与估值。考虑到8月以来一系列外部事件催化，国产替代进程有望加速。
　　我们上调公司盈利预期。我们预计2022-2024年公司营收分别为7.90/10.75/15.02亿，归母净利润分别为1.91/2.58/3.58亿，对应EPS分别为0.35/0.48/0.66元。
　　风险提示：技术研发未形成有效市场转化；核心技术竞争力降低；产品迭代不成功；扩张过程导致利润率下降。