财通证券-泉峰控股-2285.HK-OPE高增超预期，锂电龙头alpha凸显-220828

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　　核心观点事件：发布22年中报，22H1实现收入10.0亿美元，同比+15.3%；毛利率28.9%，同比持平，环比提升1.6pct；实现归母净利润0.6亿美元，同比26.2%；扣除持有泉峰转债亏损后，经调整净利0.7亿美元，同比+2.1%。
　　营收端：OPE逆势高增，锂电龙头α凸显；OBM稳增长，品牌力持续提升。
　　品类：1）以自有品牌EGO为代表的OPE业务收入6.0亿美元，同比+43.9%，占比59.5%(+11.8pct)，高增长持续，远超行业整体增长水平，我们认为主要系高通胀环境下需求出现K型分化，高端OPE需求更具韧性，以及公司骑乘式割草机放量所致；2）电动工具业务受制于下游需求放缓和零售商库存高启，收入4.0亿美元，同比-11.1%，占比40.0%。
　　模式：OBM业务更具韧性，支撑高增长。22H1公司OBM业务收入7.1亿美元，同比+20.9%，占比71.3%（+3.3pct）；ODM业务微增+3.6%。
　　区域：北美市场收入+21.6%，韧性依旧；欧洲市场略有下滑（-4.3%），OBM业务（不考虑汇率+31.3%）放量托底；中国市场（+6.4%）电动工具增速承压；分销渠道加速扩张，澳洲等其他地区增长亮眼（+54.0%）。
　　利润端：海运等因素优化，毛利率环比改善，非经营性因素拖累净利。
　　毛利：22H1毛利率28.9%，同比持平，环比提升1.6pct，预计主要系产品结构优化，高毛利产品占比提升所致。
　　费用：销售费用率10.1%（-1.0pct），主要得益于规模效应；管理/研发费用率为4.0%/3.1%，表现平稳，公司于北京新设研发中心以吸引顶尖电子及软件工程人才，新品推出值得期待。
　　净利：汇兑损失、外汇远期合约、持有泉峰汽车转债造成亏损0.3亿美元，占归母净利润51.0%。扣除非经营性因素影响后，经营核心净利为0.8亿美元，同比+28.1%。
　　H2展望：1）公司OPE产品竞争优势突出，高端品牌EGO具备稀缺性，骑乘式割草机贡献增量，高增长有望持续；电动工具受益于下游需求改善及公司新产品系列推出，降幅有望收窄；2）当前海运费等成本端因素已进入同比改善区间，叠加人民币汇率贬值，H2毛利率修复将更为显著。
　　投资建议：公司作为锂电OPE引领者，OPE高增超市场预期，龙头α凸显；H2受益于利润端修复，长期显著受益于行业锂电化转型趋势。我们预计2022-2024年公司营收20.4/23.9/28.2亿美元，同增15.9%/17.3%/17.9%，归母净利润1.7/2.2/2.7亿美元，同增17.2%/27.4%/25.4%，对应PE14X/11X/9X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新品市场接受度不及预期；市场竞争加剧；流动性不足。