银河证券-黄山旅游-600054-业绩承压，静待疫后修复-220828

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　　受e_上S半um年ma疫ry情]冲击，同比由盈转亏
　　黄山旅游发布2022年半年报：上半年实现营收2.14亿元/同比
　　-53.5%；实现归母净利-1.72亿元/同比-599.1%；实现扣非归母净利
　　-1.72亿元/同比-1167.7%。22Q2实现营收0.85亿元/同比-72.9%；实现归母净利-0.88亿元/同比-231.3%；实现扣非归母净利-0.85亿元/同比-251.8%。
　　疫情加剧导致进山人数同比下滑，旅游业务盈利承压受上半年国内多地爆发新冠疫情抑制旅游市场复苏的影响，1H22黄山风景区接待进山游客33.36万人/同比下降65.99%。分业务来看，酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务营收分别为0.4/0.5/0.2/0.6/0.6亿元，同比
　　-59.2%/-69.4%/-72.1%/-55.7%/-18.0%，旅游相关业务均受到影响收入端出现明显下滑。各业务对应毛利率分别为-91.4%/32.8%/-233.4%/5.9%/6.1%，其中景区业务毛利率变动较大主要系疫情影响，叠加花山迷窟景区综合提升工程项目初始运营尚处于市场培育期，上半年折旧及摊销等成本增加2000余万元。
　　成本及支出相对刚性致经营转亏，抓疫情窗口期推动项目提速1H22公司销售费用率为7.93%（+4.8pcts）、管理费用率为61.30%（+30.8pcts），受营收变动影响二者均有所增加；财务费用率为-0.76%（-0.73pcts），主要由于报告期内公司利息收入增加和摊销租赁负债的未确认融资费用减少。在疫情窗口期，公司积极推进多业态布局，为疫后复苏打造坚实基础：1）拟投资平湖假日酒店、汤泉大酒店，收购黄山六百里猴魁茶业40.85%股份；2）加快推进太平索道改建前期工作；3）加快数字化布局如电商直播、数字藏品等。中长期看，尽管疫情出现波动，但公司作为知名景区，具备优质区位+自然资源禀赋优势，加之疫情期间抓住窗口期推动项目提速，疫后公司业绩有望迎接修复。
　　盈利预测与投资建议
　　公司兼具国内顶级资源禀赋+区位优势，同时管理团队能力卓越，短期虽受境内疫情反复影响不改中长期价值优势，预计2022-2024年净利润分别为-0.89/3.21/3.69亿元，对应2023-2024年24/21XPE，首次覆盖，给予“谨慎推荐“评级。
　　风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；新项目运营不及预期。