德邦证券-力挽狂澜深化系列之2020至今：寻找热门行业预警指标-220829

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　　导读：我们在《力挽狂澜的那些事》研究发现，危机模式强力政策刺激后，市场难免经历消化期，并且热门行业波动更大，我们进一步深化研究危机-刺激模式下行业爆发力、持续性以及预警指标。
　　2019年-2021年，脉冲行情匮乏，市场演绎慢牛，各行业依次见顶。2019年以后，与过去时间长达大半年、不断拔估值的行情不同，指数出现脉冲式上行的只有两轮，并且时间短暂，因此整体估值并没有出现明显的提升，板块景气度成为核心因素，因此行业出现依次见顶的情况：2019年4月（房地产/建筑等）、2020年7月（非银/传媒等）、2021年2月（食品/家电/银行等）、2021年6月（医药/美容护理）、2021年9月（有色/钢铁/石油/化工等）、2021年12月（军工/电子/电力设备/汽车等）。其中2021年2月类似2018年1月，消费等板块由于经济预期趋弱从而见顶，上游周期行业、赛道行业由于景气仍在上行，见顶时间晚于消费、银行，另外周期品价格分化下，煤炭见顶时间晚于有色金属。
　　通过资金面可以判断2021年2月前后的市场风格变化。居民通过基金的配置行为，与直接居民资金入市相比，对于市场风向的影响上则截然不同。新发基金边际走弱的时点与大小盘两极反转的时点吻合。新发基金的月度峰值出现在2021年1月，此后新发基金总份额不断走弱。
　　2021年2月以后可以通过衡量市场风险偏好来择时。一是通过融资余额在股票流动市值的占比表示杠杆资金的比例，这能够体现资金的风险偏好情况。2019年以后由于居民资金的入市，杠杆资金比例不断上行。当杠杆比例上升至2.4%左右时值得警惕。二是融资担保物中现金的比例。该比值整体上围绕在3.5%-8%区间波动。当现金比例出现不断减少，至于到一个极值时，往往意味着投资者持续risk on，市场结构较为脆弱。这个极值经验上来看略低于4%。
　　热门行业在上涨过程中，拥挤度指标出现下行往往是预警信号，并且目前的电新、汽车行业的指标出现预警。1）我们将市场拥挤度指标（《寻找热门行业预警指标——力挽狂澜深化系列之2014-2018》）拓展至行业层面，根据热门行业中成交额处于前10%分位的个股计算得到行业拥挤度指标；2）在对2009-2010年的有色、汽车，以及2014-2015年的计算机、传媒，以及2016-2021年的食品饮料复盘以后，我们发现行业指数在调整/下跌前的最后一波上涨中板块成交先收敛在头部的股票，然后板块成交会出现发散，随后指数会出现下跌。但行业拥挤度指标的最低点并不完全和指数的高点形成对应关系；3）电新行业有3次拥挤度指标低于50%，分别是2019年3月，2021年12月以及现在，前两次行业板块均出现调整。而汽车行业也出现拥挤度指标明显回落，指数处于高位的情况。
　　风险提示：历史数据并不能准确预测未来。