国海证券-立华股份-300761-2022年半年报点评报告：黄鸡板块景气上行，盈利能力全面改善-220829

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　　事件:
　　立华股份发布2022年半年度报告：报告期内，公司营业总收入57.58亿元，同比增长9.03%，实现归母净利润-1.55亿元，同比增长44.64%；其中Q2营业总收入30.47亿元，归母净利润2244.9万元，由亏转盈。
　　投资要点:
　　报告期内，公司营业总收入57.58亿元（同比增长9.03%），实现归母净利润-1.55亿元（同比增长44.64%）；其中Q2营业总收入30.47亿元，归母净利润2244.9万元，由亏转盈。2022年一季度猪价低迷，加之饲料原料价格持续上涨，公司计提存货跌价等资产和信用减值较大影响当期利润；进入二季度，养猪板块核心生产指标提升明显，成本有较大回落；5月下旬起黄鸡周期开启上行通道，鸡价显著上升，业绩同步改善。
　　黄羽鸡全产业链一体化经营模式优势凸显，单羽盈利呈现上升趋势。
　　报告期内，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）1.88亿只，同比增长4.12%，市场份额继续扩大；商品肉鸡销售价格13.48元/公斤，售价较去年同期上升3.69%，肉鸡销售收入52.78亿元，同比增长13.74%。2022年以来，原料价格持续上涨推高养殖成本，公司通过加强在育种、动物健康、饲料配方和饲养环境控制等方面的持续技术进步及提升人员效率来消化原材料上涨的压力。目前养殖成本仍处于高位，后期随着饲料原料价格从高位回落，公司的斤鸡成本将随之下降。报告期内，公司加快在黄羽鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品业务领域布局，积极扩大生鲜加工产能，全面推动黄羽鸡板块向屠宰加工、生鲜上市模式转型。产能布局方面，湘潭、惠州、扬州三家屠宰厂即将陆续竣工，助力子公司毛转鲜销售转型；渠道建立方面，公司通过与综合商超及盒马鲜生等新零售、电商平台建立合作，开拓线上线下生鲜销售渠道。此外，公司已搭建专业团队，从事黄羽鸡半成品料理及预制菜品研发，下一步将持续做好产品研发与推广，加快市场开发和平台构建，助推公司产业链延伸，进一步增强公司盈利的稳健性。
　　“公司+基地+农户”合作养殖模式提质增效，生猪业绩修复可期。
　　报告期内公司销售肉猪19.47万头，同比增长31.29%；销售均价14.57元/公斤，同比下降40.53%；实现销售收入3.09亿元，同比下降24.08%。公司在生猪养殖方面形成了涵盖种猪自繁、商品肉猪养殖、饲料生产的完整产业链，商品肉猪饲养采取“公司+基地+农户”的合作养殖模式，对农户进行统一、集中封闭管理，有利于公司提高养殖效率并同时保证了商品肉猪产品质量。养猪板块聚焦于提成绩降成本，随着前期的低效母猪的整体性替换更新，母猪生产性能得到全面提升，后期斤猪综合成本有望继续下降。未来公司将继续推进养猪板块的长期发展规划，稳扎稳打，致力于实现2025年年出栏300万头商品猪产能的目标。
　　盈利预测和投资评级公司是黄羽鸡龙头企业，成本优势和异地布局推动黄鸡业务持续增长；生猪板块在后非瘟背景下逐步得到恢复，出栏量显著增长。目前全国能繁母猪存栏去化明显，猪价上行，黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后，行业正迎来了周期反转。根据当前黄羽鸡价格走势，公司出栏量，以及Q2成本较高的情况，我们预计2022-2024公司归母净利润为12.68/25.45/18.7亿元，对应PE分别为14.84/7.40/10.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格波动风险；原材料供应及价格波动的风险；存货减值的风险；动物疫病的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；食品安全风险；公司业绩预期不达标的风险等。