东方证券-策略周报：短期波动上升，如何配置后市？-220828

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　　研究结论
　　国内方面，8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。1年期和5年期LPR分别比7月下降了5BP和15BP。此次降息将有助于实体融资需求回暖，特别是推动居民部门融资需求回升，推动宽货币向宽信用传导。不过，目前全国多地疫情反反复复、房地产市场依然疲软，叠加高温限电限产对经济的扰动，市场难以形成稳定预期，而单靠此次降息可能仍难以扭转市场预期偏弱的状态。同时，此次降息之后，我们认为年内再度降息的概率偏低。首先是美联储当前以控制通胀为主要目标，对加息仍持一个偏鹰的态度，目前中美利差倒挂并进一步扩大至40个基点（8月26日），央行此次降息充分体现了“以我为主”的政策取向，但当前中美利差也是需要平衡的因素；其次，央行对下半年结构性通胀压力的关注度提升，预计9月CPI将大概率突破3%，届时通胀也会成为货币政策的考虑因素之一。
　　海外方面，美股在美联储主席鲍威尔鹰派发言后大跌。8月26日杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔强调了需要很长一段时间的货币紧缩政策来抑制高通胀。鲍威尔的发言明确了美联储未来以稳定物价为最优先课题，市场认为美联储会继续收紧货币，因此抛售股票回避风险。美联储根据历史经验，目前继续大力收紧货币政策，以稳定价格为首要任务。从历史来看，在美联储大幅持续加息的过程中，股市走牛的概率极小。
　　回到A股，我们认为：
　　一、充裕的流动性对市场形成了支撑，但汇率和通胀因素逐步成为货币政策未来需要考虑的因素。本周市场震荡调整加剧，核心原因在于中报集中披露压力叠加经济担忧预期重新上升。我们认为，目前全国多地疫情反反复复、房地产市场依然疲软，叠加高温限电限产对经济的扰动，市场难以形成稳定预期，而单靠本周的降息可能仍难以扭转市场预期偏弱的状态。
　　二、海外鲍威尔周五的发言明确了美联储未来以稳定物价为最优先课题，让市场对美联储加息75个BP的可能性再次提升，因此抛售股票回避风险。从历史来看，在美联储大幅持续加息的过程中，股市走牛的概率极小。
　　三、因此，我们维持此前的看法，认为近期市场不会一帆风顺，但也不必过分担忧。（1）国内经济的问题虽然需要花一定时间才能解决，但在连续的宽信用和宽货币周期之后，企稳改善的方向确定性较强。（2）A股市场呈现快速轮动和较大波动性，但我们梳理了成长核心的新能源、TMT、军工等方向，发现权重公司的估值和盈利匹配度依然不错，很多龙头公司依然“下得去手”。（3）受地产和经济影响较大的消费、地产链和医药等板块，虽然基本面未到完全见底的阶段，但相关板块的估值基本处于历史较低区间，对悲观预期反映较为充分，存在较大的反弹空间。（4）配置方面，风格上依然建议均衡配置，行业方面重点关注调整之后成长修复预期下的电子、新能源和军工；价值风格重点关注农业、食品饮料和医药、绿电、能源。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期
　　二、全球新冠疫情再次超预期爆发
　　三、“稳增长”政策推进不及预期