中信证券-浙能电力-600023-2022年中报点评：高煤价影响较大，火电盈利能力有望修复-220829

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　　1H22业绩3.98亿元，符合预期。上半年公司火电发电量增速高于浙江省火电增速；煤价高企拉低公司毛利率，推高负债率。展望未来，下半年煤价有望温和下行，公司火电业务的盈利能力有望得到修复。维持公司2022~2024年归母净利润预测为10.7/24.5/26.3亿元，对应EPS分别为0.08/0.18/0.19元，维持“买入”评级，目标价4.30元。
　　▍1H22EPS0.03元，符合预期。上半年公司实现营业收入359.23亿元，同比增长20.58%；归母净利润3.98亿元，同比下降83.97%；EPS0.03元。分季度来看，2Q22公司实现营业总收入176.07亿元，同比增长14.83%；归母净利润-2.29亿元，由盈转亏；EPS-0.02元。
　　▍上半年公司火电发电量增速高于浙江省火电增速，煤价高企拉低毛利率。公司上半年完成发电量672.7亿千瓦时，同比小幅增长0.69%，其中火电发电量671.9亿千瓦时，同比小幅增长0.69%，增速高于浙江省火电增速-4.2%，为电力保供做出贡献。上半年浙江省火电市场化交易电价显著提升，公司整体上网电价0.434元/千瓦时，同比增长20.61%，带动营业收入同比增长20.58%，但是煤价维持高位导致营业成本同比增长33.8%，拉低毛利率至-2.06%，同比减少10.06个百分点。
　　▍煤价高企影响现金流和负债率，投资收益贡献业绩。现金流方面，煤价高企导致煤炭采购支出增加，上半年公司经营现金流仅10.5亿元，同比下滑61.93%。
　　负债率方面，截至上半年末，煤炭采购支出增加、在建工程增加等因素导致长期借款增加，公司资产负债率同比增加5.09个百分点至39.25%，带动财务费用同比增长31.9%至6.4亿元。投资收益方面，1H22公司投资收益同比增长36.8%至21.1亿元，为业绩回正做出贡献。
　　▍下半年火电盈利能力有望修复，进一步深化清洁能源转型。展望未来，随着政策发力，煤价有望温和下行，拉动公司下半年业绩有所回升。同时，公司积极深化清洁能源转型：火电方面，公司积极推进火电清洁化，加速推进乐清三期，六横二期、滨海四期等热电联产项目的建设工作；清洁能源方面进展迅速：上半年萧山电厂储能示范项目和乐清电厂储能调频示范项目实现并网，乐清电厂三期、兰电CO2捕集与利用示范项目在建，此外公司还参股了中国核电等核电及核能多用途公司。
　　▍风险因素：煤价高于预期，公司发电量不及预期，公司清洁能源发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司上半年业务进展符合预期，投资收益稳定增长，并且清洁能源转型卓有成效，维持公司2022~2024年归母净利润预测为10.7/24.5/26.3亿元，对应EPS分别为0.08/0.18/0.19元。参考公司过去5年历史平均估值0.91倍PB，维持公司估值水平，给予公司2022年0.9倍PB，对应目标价4.30元，维持“买入”评级。