东吴证券-经纬恒润-688326-2022半年报点评：研发服务及解决方案业务放量助推业绩超预期！-220829

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　　公告要点：公司发布2022年半年度业绩报告，业绩超出我们预期。2022年H1实现营业收入16.70亿元，同比+21.24%。其中，Q2实现营收9.62亿元，同比+48.12%，环比+35.67%。2022年H1实现归母净利润1.00亿元，同比+266.30%。其中，Q2实现归母净利润1.32亿元，2021Q2/2022Q1归母净利润分别为-0.05/-0.32亿元。2022年H1实现扣非归母净利润0.35亿元。其中Q2实现扣非归母净利润1.00亿元，2021Q2扣非归母净利润为-0.10亿元，2022Q1归母净利润为-0.65亿元。
　　疫情+缺芯背景下电子业务营收稳定，研发服务验收项目增加推动营收增长。2022H1受到疫情+芯片短缺的影响，国内汽车销量为1205.7万辆，同比-6.6%。公司汽车电子业务收入保持平稳与2021年同期基本持平，研发服务及解决方案业务实现营收3.72亿元，助推营收同比增长。
　　毛利率提升+公允价值变动收益，共同推动净利润增长。受到高毛利率的研发服务业务影响，公司2022年Q2实现毛利率33.31%，环比+9.51pct，推动毛利提升。公司投资的上下游产业链企业新一轮融资估值变化带来约6800万元的公允价值变动收益，共同推动公司净利增长。
　　汇兑收益+利息收入改善财务费用，规模效应推动期间费用率整体下降。
　　受益于人民币汇率贬值，2022H1公司实现汇兑收益0.21亿元，IPO募集但尚未投入资金带来的利息收入约0.2亿元，共同实现财务费用约0.39亿元。受到规模效应影响，Q2单季度期间费用率22.33%，同比7.27pct，环比-13.26pct，费用率摊薄效应明显。
　　坚持研发导向，新客户新项目持续推进。公司2022H1研发投入为2.79亿元，同比+49.4%，研发人员为1871人，2021年同期为1373人，硕博比例为69.27%，人均薪酬为18.39万元，同比+4.9%。公司在智能驾驶、智能网联、智能座舱、车身舒适域、底盘电子及新能源和动力系统等方面持续获得新的客户定点。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司的营收预测2022-2024年分别为43.5/56.6/76.3亿元，同比分别为+33%/+30%/+35%。基于研发服务项目增加及期间费用率有效控制，将归母净利润由2.06/2.74/4.00亿元调整为2.76/3.84/5.63亿元，同比分别为+89%/+39%/+46%，对应EPS分别为2.30/3.20/4.69元，对应PE分别为77.36/55.62/37.97倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。