银河证券-旭辉永升服务-1995.HK-业绩表现卓越，外部压力下各业务稳健发展-220827

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　　事件：公司公布2022年半年度业绩报告。2022H1实现营业收入31.6亿元，同比增速53.6%；实现归母净利润3.8亿元，同比增速33.4%。
　　业绩高增行业领先，城市服务开始贡献收入。22H1公司实现营业收入31.6亿元，同比增速53.6%，已超过20年全年营收31.2亿元，实现归母净利润3.8亿元，同比增速33.4%。基础物业、社区增值、非业主增值、城市服务四项收入占比为59.8%、17.3%、17.1%、5.8%。盈利能力方面，三大业务板块齐头并进，分别获得了23.5%、42.6%和22.5%的毛利润率，同比分别+0pct、-3.9pct、-4.1pct，新增城市服务板块毛利率仅7.2%。由于受到行业整体下行、疫情的影响，及城市服务毛利率较低，整体毛利率出现小幅跌落，预计未来合理毛利率区间分别为20%至22%、45%至50%、18%至24%。
　　外拓能力卓越，在管面积高速健康增长。截至22H1，公司合约建筑面积2.91亿平方米，同比增长33.0%，在管建筑面积2.08亿平方米，同比增长60.0%，合同面积对在管面积覆盖率为1.4倍，规模持续增长有保障。对母公司“依靠不依赖”，承接旭辉集团的优质项目，22H1旭辉及其联合营为公司贡献3675.9万方在管面积，关联方占比仅为17.2%，较去年下降1.3pcts；外拓能力优异，22H1招投标新增2081.4万平方米，饱和合同收入5.7亿元，基本与去年齐平，新增天水恒通悦府、桂林山水华庭、美团分散式职场等优质项目。并购方面，公司坚持积极审慎的战略原则，积极接洽立项，于2022年1月收购郑州锦艺全部股权。
　　社区增值服务在外部环境压力下仍保持正增长，彰显经营实力。22H1，社区增值服务实现5.45亿元营收，同比增长4.9%，营收贡献比17.3%，疫情超预期多点爆发导致社区增值服务增速放缓，同时，由于高毛利率物业经济服务占比减少，社区增值服务毛利率下降3.9pct至42.6%。非主业增值服务实现5.40亿元营收，营收贡献比17.1%，同比增长38.1%，增长部分主要来源为合作伙伴房地产开发商提供的定制服务及房屋维修服务所产生的收入。公司收购美中环境后，22H1加大投入布局城市服务业务板块，实现1.8亿元，占比总收入的5.8%。但由于上半年开发投入成本投入较多，疫情导致收入未达到预期，导致毛利率仅有7.2%，预计在下半年可见到城市服务板块收入增长。
　　现金流充足，首次派发30%中期股息。22H1公司实现经营性现金流入1.34亿元，银行结余、存款及现金为38.54亿元，在手资金充足。充裕的现金促使公司首次派发中期股息，自上市以来派息比例稳定在30%，此次累计派息总额达1.13亿元。未来账面现金将用于收并购、科技化及人才组织投入、定期分红、回购股票等方面。
　　投资建议：公司继续“5年10倍”的成长目标，坚持“平台+生态”、“四轮驱动”等公司战略，继续创造有品质的服务、有回款的收入、有现金的利润、有效益的规模，持续提高经营质量。我们预计公司2022-2023年每股收益分别为0.48元/股、0.65元/股，以8月26日的收盘价5.7元计算，对应的市盈率分别为11.9倍、8.8倍。我们长期看好公司的发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情下业务拓展不及预期的风险、关联房企经营风险、竣工交付不及预期的风险。